北摩高科(002985)：起落架和航材业务迎拐点 民航打开成长空间

　　事件概述:

据商飞官网，3 月20 日，中国商飞2025 年供应商大会召开。大会通报了中国商飞市场开拓、型号项目进展、生产交付、采购与供应链管理等方面情况，东航、华夏航等客户代表，FACC 公司、中航西飞等供应商代表就有关问题进行了交流研讨。中国商飞公司党委副书记、总经理沈波表示，当前，大飞机事业已全面进入规模化产业化发展新阶段。

    　　分析判断:

核心逻辑：公司是我国航空刹车制动领域核心供应商，过去两年由于行业需求不振，业绩受影响较大。我们认为，公司基本面已现拐点，军品刹车盘需求有望恢复，起落架业务或开始大规模放量，民航陆续取证签订协议，打开成长空间。24 年业绩预告归母净利预计为1500～2200 万元，我们认为25 年有望实现2.4 亿元利润。

    　　军品刹车盘需求有望恢复

公司在刹车盘领域具有领先优势，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。过去两年，由于行业整改等因素，公司刹车盘业务受到较大影响，24H1 刹车盘（副）收入仅0.44亿元，同比下滑32.64%。我们认为，在停滞两年后，军用刹车盘需求短期内有望实现较好恢复。随着军工行业实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，有利于军品航材的发展。

多种型号起落架达到重要应用点，将成为未来重要的盈利增长点据公司24 年11 月1 日投关记录表，公司多种型号起落架产品已达到重要应用点。起落架着陆系统单机价值量高于机轮和刹车盘业务。展望未来，公司的起落架产品已覆盖多款重点新机型，25 年起也会陆续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装。同时，起落架产品生产交付周期较长，部分产品已交货，但产品价格尚未与主机单位达成一致，合同金额无法可靠计量，尚未在2024 年前三季度确认收入。此外，据24 年业绩预告，公司部分已明确的采购需求因合同签订和价格确定时间较晚，未能在24年形成收入。我们认为，该部分业务有望在2025 年贡献较大收入，起落架业务未来或成为公司重要的盈利的增长点。

据24 年半年报，控股孙公司天津全顺金属表面处理有限公司军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，能够满足波音747 系列、空客380 系列、商飞929 系列及军机等大型飞机起落架科研、生产和维修项目的表面处理工艺。我们认为随着自有产线投产，起落架业务有望实现降本增效。

全球民航PMA 市场火爆，公司积极推进国产替代公司基于多年军机刹车制动产品研发与供货经验，拓展民航业务。公司于2021 年收购陕西蓝太航空，其是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014 年成为全球首家获得宽体机A330 型飞机炭刹车盘PMA 许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业。2022 年，公司与海航、祥鹏航空签订十年航材采购供货协议，正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系，打破了国外巨头在刹车制动领域的长期垄断。

据24 年半年报，民航方面，一方面，公司陆续完成某型号民航客机刹车盘的PMA 取证，以及某型国产飞机项目刹车盘地面试验和环境试验。另一方面，公司持续开拓新的民航客户，第二增长曲线正在加速形成。2024 年上半年公司参加了上海国际航空航天技术与设备展览会，与客户签订了若干型号飞机的刹车盘产品的采购协议。我们认为，目前全球民航飞机PMA 市场火爆，因新飞机交付迟缓，老飞机延寿更换配件需求猛增，民航PMA 市场国产替代需求迫切，有望进一步提振公司业绩。

商飞交付提速，公司积极参与各种型号的国产化工作我国未来20 年有望接收约2300 架C919，商飞交付加速。根据《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20 年预计全球将有约43863 架新机交付。中国的航空公司将接收其中的9323 架新机（其中单通道客机6881 架）。届时我国民航机队规模将达到10061 架，占全球的20.6%。据我们测算，假设C919 未来20 年在国内窄体客机市场中市占率达1/3（比肩竞争机型空客A320neo 和波音B737MAX），则仅中国市场需求将达到2300 架。同时，据财联社，24 年12 月商飞披露，比C919 座级更大的C929 已在详细设计阶段，C939 正进行预研。

公司积极参与商飞各种型号的国产化工作。据公司互动平台披露，公司已取得民航飞机起落架健康管理系统研发项目，同时在申请ARJ21 的刹车机轮及刹车装置适航认证，多种产品处在试验验证中。商飞公司飞机起落架着陆系统供应商全部为海外的利勃海尔，公司在积极地参与各种型号的国产化工作。

    　　投资建议

公司是我国航空刹车制动领域核心供应商，过去两年由于行业需求不振，业绩受影响较大。我们认为，公司基本面已现拐点，军品刹车盘需求有望恢复，起落架业务或开始大规模放量，民航陆续取证签订协议，打开成长空间。考虑到下游需求释放节奏存在不确定性，我们调整公司2024 年盈利预测，并增加2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为5.0/10.0/14.05 亿元（此前24 年为27.68 亿元），归母净利0.22/2.35/3.68 亿元（此前24 年为11.36 亿元），EPS 0.07/0.71/1.11 元（此前24 年为4.45 元）。对应2025 年3 月20 日24.50 元/股收盘价，PE 分别为373/35/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

军品业务存在订单不及预期的风险；民航业务存在开拓进度不及预期的风险。