平煤股份(601666)：产量波动影响业绩 大精煤+走出去战略赋予成长

　　事件：

2025 年3 月20 日，平煤股份发布2024 年度报告，2024 年，公司实现营业收入302.81 亿元，同比下降4.25%，实现归母净利润23.50 亿元，同比下降41.41%；扣非后净利润23.40 亿元，同比下降41.27%。基本每股收益0.9616 元/股，同比下降44.50%。资产负债率为61.79%，较2023 年全年下降0.74pct。

2024 年第四季度，公司实现营业收入69.62 亿元，同比下降17.75%，环比下降1.46%；实现归母净利润3.05 亿元，同比下降64.79%，环比下降53.22%；扣非后净利润2.92 亿元，同比下降69.2%，环比下降54.30%。

    　　点评：

量降本增影响业绩表现，毛利率仍维持较高水平。2024 年公司原煤产量2753 万吨，同比下降318 万吨（-10.35%）；商品煤销量2720 万吨，同比下降383 万吨（-12.34%）；其中，2024 年第四季度公司原煤产量647 万吨，同比下降119 万吨（-15.49%），环比下降38 万吨（-5.57%）；商品煤销量712 万吨，同比下降80 万吨（-10.15%），环比增长52 万吨（-7.94%）；受公司煤种结构改善等因素的影响，2024 年平均煤价抬升，公司商品煤单位售价1033 元/吨，同比增长68 元/吨（+7.10%）。

其中，四季度平均煤价较三季度煤价基本持平。受产销量下滑等因素影响，2024 年公司商品煤单位销售成本有抬升趋势，公司商品煤单位销售成本737 元/吨，同比增长84 元/吨（12.86%）。整体上，2024 年公司煤炭业务毛利率28.68%，同比下降3.64pct；其中，四季度毛利率有较大下滑，为23.66%，环比下降10.09pct，同比下降8.81pct。

资本开支计划下降，高股息彰显红利属性。2024 年公司生产经营投资计划为53.54 亿元，实际完成47.04 亿元。2025 年，公司生产经营投资计划为41.49 亿元，较2024 年目标下降约12 亿元。结构上，2025 年资本开支计划主要用于矿井基本建设、生产采区接替及系统优化工程投资计划、固定资产更新改造投资计划、维持简单再生产投资计划等方面。

资本开支计划的下降有利于保障公司股东回报的可持续性。2024 年，公司拟每10 股派发现金股利6.0 元（含税），共派发现金股利14.17 亿元，占归母净利润的60.31%，继续履行公司在2023 年发布的《平顶山天安煤业股份有限公司2023 年至2025 年股东分红回报规划》中现金分红比例不少于60%的要求。

回购股份展现信心，股权激励促进长期发展。2024 年10 月，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，提出回购资金总额不低于人民币50,000 万元（含）且不超过人民币100,000 万元。

至2025 年2 月28 日，公司已累计回购股份78,741,992 股，占公司总股本的比例为3.18%，已支付的总金额为7.9 亿元。本次回购将用于股权激励或员工持股计划。我们认为，公司大比例回购及未来可能的股权激励计划均体现了公司长期发展的信心，以及长期投资价值的认可。

大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024 年10 月，公司以17.48 亿元成功竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68 亿吨。2025 年1 月，公司以6.57 亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120 万吨。我们认为，公司大力实施“走出去”战略布局新疆优质煤炭资源，有利于增厚公司煤炭资源储量，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。

盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为25.45、28.19、29.39 亿；截至3 月20 日收盘价对应2025-2027 年PE分别为8.74/7.88/7.56 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。