福耀玻璃(600660)：全年业绩高增 拟分红47亿创历史新高 长期看好

公司发布2024 年报，Q4 单季营收新高，维持高分红：公司2024年实现营收392.5 亿元，同比+18.4%；归母净利润75.0 亿元，同比+33.2%，净利率19.1%，同比+2.13pcts；扣非后归母净利润74.5亿元，同比+34.7%，扣非后净利率19.0%，同比+2.30pcts；扣除汇兑损益后的净利润75.2 亿元，同比+43.0%。其中24Q4 实现营收109.4 亿元，同/环比+17.2%/+9.7%；归母净利润20.2 亿元，同/环比+34.3%/+2.0%，净利率18.5%，同/环比+2.36/-1.39pcts；扣非归母净利润19.0 亿元，同/环比+29.3%/-4.0%，扣非后净利率17.3%；扣除汇兑损益后的净利润20.2 亿元，同/环比+37.4%/-4.0%。公司计划每股现金分红1.8 元，合计47.0 亿元，股利支付率62.65%。

汽波收入显增长韧性，2025 年有望受益行业改善。公司2024 年汽车玻璃实现营收357.1 亿元，同比+19.5%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines 披露，2024 年全球汽车产量增速约为+0.2%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和竞争格局持续利好背景下，公司业务规模增长将进一步受益。

Q4 单季毛利率下滑系会计准则调整和前一季度补偿高基数所拖累，扣除影响后毛利率环比持平。公司2024 年毛利率36.23%，同比+0.84pcts，其中Q4 毛利率32.1%，同/环比-4.42/-6.66pcts。下半年重碱价格持续回落，其他原材料及海运成本相对稳定，而单季毛利率环比下滑原因主要系：1）Q4 5.55 亿元包装费用转入营业成本；2）Q3 1.74 亿元的德国铝饰件低量补偿造成高基数。扣除以上因素后Q4 毛利率环比提升0.16pcts，符合此前预期。

北美二期扩产前置费用影响利润率增长，看好2025 年盈利能力继续维持。Q4 营业利润率22.6%，同/环比+1.67/-1.23pcts。我们认为主要系北美二期工厂年末竣工投产，员工培训及储备员工工资等前置费用影响福耀美国盈利能力，根据公司披露，福耀美国下半年营业利润率11.0%，环比下滑4pcts。我们认为，福耀北美二期高附加值产能有望继续抬升ASP 和毛利率水平，叠加全球化运营跨区域协同持续降本增效，看好2025 年盈利能力恢复。

盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27 年EPS 3.32/3.90/4.53 元（2025-26 年 EPS 原预测为3.38/3.96 元）。参考可比公司估值水平，给予其2025 年19 倍PE，对应目标价63.05 元（原目标价64.29 元，2024 年 22 倍 PE，下调2%），维持“优于大市”评级。