有友食品(603697)：新品势能延续 盈利水平提升

　　投资要点

    　　事件：公司2024 年实现总营业收入11.82 亿元，同增22.37%；归母净利润1.57 亿元，同增35.44%；扣非归母净利润1.26 亿元，同增40.53%。

2024Q4 实现总营业收入2.96 亿元，同增42.92%；归母净利润0.36 亿元，同增257.97%；扣非归母净利润0.21 亿元，同增79689.11%。

新品破局，营收高增。2024 年公司凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤肉制品（包含新品脱骨鸭掌）分别实现营收7.8/0.9/0.9/0.5/1.5 亿元，同比+8.6%/6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%。我们预计脱骨鸭掌实现营收过亿元，保持良好的增长势能。分渠道来看，线下/线上分别实现营收11.0/0.7 亿元，同比+17.7%/204.3%。分地区来看，西南/华东/华南/西北/ 华中/ 华北/ 东北同比+5.8%/+18.8%/294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3%。

成本下降、规模效应在2024 年释放，盈利水平提升。2024 年毛销差为18.3%，同比+1.2pct，主要系鸡爪成本同比略有下降，管理费用率同比下降0.8pct，主要源自规模效应。得益于以上两者，2024 年净利率/扣非净利率分别为13.3%/10.6%，同比+1.3/1.4pct。2024Q4 的毛销差为15.7%，同比+5.8pct，环比-3.9pct，环比下降主要系渠道结构变动，此外2024Q4管理费用率环比+2.9pct，主要系年末计提员工奖金等。2024Q4 净利率/扣非净利率分别为12.2%/7.1%，同比改善显著，环比有所下降。

盈利预测与投资评级：我们略调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.99/2.38/2.79 亿元（ 此前2025-2026 年分别为1.95/2.43 亿元），同比+26.2%/+19.9%/+17.4%，对应PE 为22/18/15X。

    　　我们认为公司新品势能良好，积极开拓新兴渠道，成长性在板块中靠前，维持“买入”评级。