中国巨石(600176)：产销大幅领跑行业 盈利中枢稳步回升

　　本报告导读：

    　　公司2024 年报符合预期， 全年产销大幅领跑行业，热塑、风电等高端产品保持景气，盈利中枢稳步抬升。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。中国巨石发布2024年报，全年实现营收158.56亿元，同比+6.59%，扣非归母净利润17.88 亿元，同比-19.70%，24Q4公司实现收入42.24 亿元，同比+22.41%，实现归母净利润9.12 亿元，扣非归母净利润6.32 亿元，同比+131%，符合预期。考虑到玻纤产品开始提价，上调公司2025-26 年EPS 为0.83(+0.14)/0.96(+0.14)元，新增27 年EPS 为1.08 元，参考可比公司25 年PE 估值17.72倍，上调目标价至14.70 元。

全年产销大幅领跑行业，全球竞争力凸显。2024 年公司实现粗纱及制品销量303 万吨，同比+21%，其中外销量同比增加27%，公司凭借更优的产品结构提升全球竞争力，销量水平大幅领跑行业。24Q4公司实现玻纤粗纱销量约77 万吨，同比+18%，环比+4%，24Q4 销量环比季节性修复，得益于差异化产品中风电抢装和热塑产销保持强劲。盈利端看，我们测算24Q4 玻纤吨盈利环比24Q3 基本稳定，以推进前期复价为主。25Q1 随着风电、热塑等高端产品的长协价格落实到位，预计25Q1 粗纱吨净利环比24Q4 仍有提升空间。

24Q4 电子布销量亮眼，25Q1 提价落实。全年公司实现电子布销量8.8 亿米，同比+5%，24Q4 电子布销量近2.5 亿米，环比24Q3 显著提升，表现亮眼。我们判断24Q3 销量偏低主要受到下游在24Q2 集中补货影响，进入24Q4 后下游库存逐步去化，电子布产销恢复正常，库存保持低位。我们测算24Q4 公司电子布平均盈利仍在0.4-0.5 元/米保持平稳。25 年2 月底电子布发布提价函，提价幅度0.3元/米，电子布盈利有望环比改善。

结构性景气消化新增供给压力，龙头盈利中枢抬升确定性提升。25年初风电和热塑保持高景气，同时，普通热固类产品尽管目前需求情况偏弱，但考虑到一梯队企业新增供给部分集中在风电、热塑等领域，结构性景气拉动或消化部分低端产品的供给压力。因此，短期看低端产品回调概率较小，意味着公司作为头部企业25 年盈利稳步抬升的确定性增强。