新集能源(601918)：电厂投运助力业绩增长 煤电一体行稳致远

事件：2025年3 月21 日，新集能源发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入127.27 亿元，同比减少0.92%；实现归母净利润23.93 亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88 亿元，同比增加16.30%。经营活动现金流量净额34.58 亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92 元/股，同比增加13.51%。其中，单Q4 公司实现营业收入35.38 亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；实现归母净利润5.69 亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01 亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43%。公司2024 年度利润分配预案拟为每10 股派发现金红利1.60 元（含税），共计派发现金红利4.14 亿元。

    　　点评：

煤炭板块： Q4 产量同环比回升明显，煤质提升叠加成本管控共筑煤炭板块优秀业绩。煤炭产销量方面，2024 年全年公司原煤产量2152.22 万吨，同比+0.57 %；商品煤产量1905.51 万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20 万吨，同比-4.14%。其中，单Q4 原煤产量594.51 万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13 万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60 万吨，同比+14.20%，环比+8.62%。价格方面，2024 年全年煤炭销售均价567.43 元/吨，同比+2.91%。其中，单Q4 煤炭销售均价582.07 元/吨，同比+1.51%，环比+4.35%。成本方面，2024 年全年商品煤成本339.68 元/吨，同比-3.22%。其中，单Q4 商品煤成本336.41 元/吨，同比-17.82%，环比-2.36%。虽然公司刘庄煤矿2024年历经两次停产影响单季产量，但Q4 公司煤炭产量提振明显，公司全年煤炭产量下滑有限。公司单Q4 商品煤售价同环比均逆势上行，我们预计公司煤质出现进一步提升是主要原因；叠加公司成本管控效果凸显，吨煤成本同环比下降，共筑公司煤炭板块实现单Q4 毛利同比+49.77%，板块业绩表现优异。2025 年初以来港口煤价下行明显，但一方面公司销售现货比例较小、以长协为主，另一方面煤炭热值及产量均有进一步提升空间，且公司成本管控能力较强，我们预计煤炭分部利润降幅有限。

电力板块：2024 年电力分部盈利大增，我们预计2025 年板集二期增发电量可弥补安徽电价小幅下行的影响。2024 年Q4，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024 年全年实现上网电量122.55 亿千瓦时，同比+16.95%。其中单Q4 上网电量41.39 亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99%。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）406.5 元/兆瓦时，同比-0.81%，继续维持较高的电价水平。展望2025 年，虽然安徽长协电价同比-23.64 元/兆瓦时，但在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响。同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。

公司单Q4 煤炭自用比例已经提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct。

    　　我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

分红：每股股利持续提升，资本开支达峰后分红比例有望大幅提升。分红方面，公司2024 年度利润分配预案拟为每10 股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01 元/股；共计派发现金红利4.14 亿元，分红比例达17.32%，对应当前公司市值的股息率为2.23%。虽然公司当前分红比例偏低，但公司自2018 年以来每股分红绝对额实现持续提升。

且考虑到公司目前有上饶、六安、滁州三个电厂在建，资本开支规模较大；待2026 年公司在建电厂实现投产，资本开支实现达峰后，受益于公司自由现金流的改善和盈利中枢的提升，公司有望具备大幅提升分红的能力，从而成为潜在的高分红标的。

核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464 万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均于2026 年中投运。至2026 年，公司煤电控股装机有望达到796 万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。

同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长、电力供需相对偏紧的背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得额外收益。

盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48 亿元；EPS 分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3 月21 日收盘价的PE 分别为7.87/6.64/6.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。