中原高速(600020)：分红、收购、剥离的潜力

　　主业稳健发展，有望提分红

中原高速是河南省内从事高速公路运营管理服务的唯一一家上市公司，河南省交通投资集团是公司第一大股东，实控人为河南省政府。高速公路主业稳健发展，地产业务有所拖累。2015-19 年，中原高速的通行费收入和通行费毛利润大幅增长，增幅分别达77%和69%。分红比例已从22年30%提高至23 年40%，未来有望进一步提升（有意愿+有能力）。

    　　高速公路：立足中原、做大做强

中原高速主要公路车流量有望企稳回升。2016-19 年，中原高速管辖的6条高速公路车流量都呈现上升趋势。郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、商登高速、郑民高速的车流量年化增速分别为12%、9%、15%、32%、40%。

2020-22 年，疫情影响，车流量下滑，2023 年，有所恢复。中原高速所辖路段的剩余收费年限（加权平均）为14.7 年，较为充裕。新建/收购优质路产有望做大做强主业，看好未来集团注入路产的潜力。

多元化业务：整合剥离、做优做专

地产业务出现萎缩，整合已现，期待未来剥离或置换。地产业务未来或存在减值的风险，但大幅减值的可能性较小。我们认为，公司整合地产业务是第一步，未来出表、剥离有望陆续推进。中原高速长期股权投资标的的经营风险或可控，中原信托、中农保险、河南资管均是由河南省财政厅参/控股。长期来看，中原高速或将把该部分资产做优做专，或处置优化，剥离非主业业务、聚焦高速公路。

他山之石：山东高速的“进阶”之路

    　　山东高速三步走：1.提高分红比例，稳定且持续。2.收购优质路产，做大做强主业。3.剥离地产业务，拓展产业链、价值链。看好中原高速未来“提分红、稳收购、速剥离”的潜力，事情或正在起变化。

盈利预测与目标价

2024-2026 年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026 年归母净利润分别为8.7、9.2、9.9 亿元。综合DDM 估值法和可比公司估值法，给予中原高速的目标价为4.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济环境风险，政策风险，融资风险，测算结果具有主观性