中信特钢(000708)：稳健发展 特钢韧性优势明显

中信特钢发布年报，2024 年实现营收1092.03 亿元（yoy-4.22%），归母净利51.26 亿元（yoy-10.41%），扣非净利49.75 亿元（yoy-5.48%）。其中Q4 实现营收256.99 亿元（yoy-6.90%，qoq-3.02%），归母净利12.90 亿元（yoy-4.26%，qoq+16.09%），基本符合我们的预期。公司为特钢龙头，发展韧性较强，维持“买入”评级。

公司积极调整品种结构，展现出较强的发展韧性根据年报披露，公司24 年钢材产销量分别为2016.22/1888.98 万吨（yoy+1.53%/0%）。价格方面， 据兰格网，24 年特钢销售均价5117 元/吨（yoy-5.02%），降幅低于综合钢材价格指数降幅（-8.03%）；而公司钢材吨毛利仅下滑37.5 元至702 元/吨（综合毛利率12.85%），展现出较强的发展韧性，得益于公司深耕细分市场：重点品牌产品轴承钢销量同比增长 6%；能源用钢销量创历史新高。ZF、大众等汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%。81 个“小巨人”项目全年销量738 万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%。

钢铁行业供给侧重启或渐近，特钢尚有进口替代的发展空间24 年我国粗钢产量为10.05 亿吨，国内折合粗钢表观消费量 8.92 亿吨，供给明显过剩；中钢协重点统计企业实现利润总额429 亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率0.71%，同比下降 0.63 个百分点。针对持续下行的行业景气，24 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。据公司财报，24 年我国特钢进口量255.5 万吨，进口金额52.48 亿美元，反映了目前高端钢材领域仍存在部分产品尚未实现国产替代的问题；中国特钢需求增长空间较大，特钢产业中长期前景向好。

    　　维持“买入”评级

考虑到24 年钢铁行业景气不及预期，我们下调25 年钢价，预计公司25-27年EPS 分别为1.14、1.28、1.49 元（前值25-26 年1.20、1.33 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为13.1X，考虑公司为特钢行业龙头，发展韧性较强，给予公司25 年15.8XPE，目标价17.96 元（前值16.2 元），维持“买入”评级。