中煤能源(601898)：增产提效价值创造 产量具备增长潜力

　　中煤能源于2025 年3 月21 日发布2024 年度报告：

2024 年营业收入1893.99 亿元，同比减少1.85%；归母净利润193.23 亿元，同比减少1.08%；扣非归母净利润191.02 亿元，同比减少1.35%；基本每股收益1.46 元，同比减少0.68%。

2024Q4 营业收入489.87 亿元，同比增长33.26%，环比增长3.29%；归母净利润为47.09 亿元，同比增长65.46%，环比减少2.43%；扣非归母净利润为46.77 亿元，同比增长67.35%，环比减少1.92%。

    　　煤炭业务：增产降本应对市场下行，产量有望进一步增长

2024，实现自产煤产量13757.0 万吨，同比增加2.5%；自产煤销量13763.0 万吨，同比增加2.8%；单位价格562.0 元/吨，同比下降6.6%；单位成本281.7 元/吨，同比下降8.2%;单位毛利280.3 元/吨，同比下降5.0%。

2024Q4，实现自产煤产量3526.0 万吨(同比增加6.7%,环比下降1.5%)；自产煤销量3725.0 万吨(同比增加8.8%,环比增加8.9%)；单位价格537.7 元/吨(同比下降10.1%,环比下降1.5%)；单位成本268.6 元/吨(同比下降21.6%,环比下降2.1%)；单位毛利269.1 元/吨(同比增加5.2%,环比下降0.8%)。

总体来看，中煤能源持续强化精益化管理，在实现产销同比双增的同时，成功降低自产煤单位销售成本，积极应对市场下行影响。展望未来，大海则煤矿（2000 万吨/年）仍处于产能爬坡阶段，同时苇子沟煤矿（240 万吨/年）、里必煤矿（400 万吨/年）预计于2025 年建成投产，中煤能源煤炭产量仍具备进一步增长潜力。

    　　煤化工业务：成本下降，助力盈利改善

甲醇方面：2024，实现甲醇产量173.0 万吨，同比下降9.0%；甲醇销量171.6 万吨，同比下降10.6%；单位价格1757.0 元/吨，同比增加0.5%；单位成本1779.0 元/吨，同比下降5.8%;单位毛利-22.0 元/吨，同比增加84.4%。

聚丙烯方面：2024，聚丙烯销量77.5 万吨，同比增加8.2%；单位价格6629.0 元/吨，同比下降0.3%；单位成本6216.0 元/吨，同比下降2.7%;单位毛利413.0 元/吨，同比增加55.3%。

聚乙烯方面：2024，聚乙烯销量74.2 万吨，同比下降2.8%；单位价格7337.0 元/吨，同比增加2.7%；单位成本6259.0 元/吨，同比下降1.6%;单位毛利1078.0 元/吨，同比增加38.0%。

尿素方面：2024，实现尿素产量187.1 万吨，同比下降9.4%；尿素销量203.7 万吨，同比下降5.0%；单位价格2047.0 元/吨，同比下降15.5%；单位成本1656.0 元/吨，同比增加2.3%;单位毛利391.0 元/吨，同比下降51.4%。

硝铵方面：2024，实现硝铵产量57.5 万吨，同比下降1.2%；硝铵销量57.2 万吨，同比下降2.7%；单位价格2054.0 元/吨，同比下降12.3%；单位成本1315.0 元/吨，同比下降11.0%;单位毛利739.0 元/吨，同比下降14.5%。

全年现金分红占比达到40.65%，A/H 年度股息率达到5.79%/7.90%。中煤能源于2025 年3 月21 日发布《2024 年年度利润分配方案公告》，2024 年中煤能源拟派发现金分红总额78.55 亿元，其中包括特别分红15 亿元，约占归母净利润的40.65%。我们　　以2025 年3 月21 日收盘价为基础，测算2024 年中煤能源A/H 股息率为5.79%/7.90%，扣除已经派息的中期和特别分红后股息率为2.52%/3.44%。

盈利预测、估值及投资评级：根据2024 年报及2025 年生产经营计划，考虑当前煤价大幅回落，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年营业收入分别为1822.51、1823.34、1837.45 亿元，实现归母净利润分别为166.14、171.66、178.12 亿元（2025-2026 年原预测值为234.74、255.49 亿元），每股收益分别为1.25、1.29、1.34 元，当前股价10.23 元，对应PE 分别为8.2X/7.9X/7.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。