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本报告导读:
电价韧性叠加煤价中枢下移,公司煤电业绩弹性凸显。
投资要点:
维持“谨慎增持”评级:参考公司2024年业绩预告,考虑到公司有望受益于煤价下行,上调2024~2025 年EPS 至0.24/0.28 元(原0.22/0.27 元),维持2026 年EPS 0.33 元。基于可比公司PE 估值情况,给予公司2025 年12 倍PE 估值,上调目标价至3.36 元,维持“谨慎增持”评级。
高煤电占比业绩弹性凸显,新能源增量投资偏向风电。我们认为:
1)公司煤电占比较高,且煤电装机主要分布在京津唐等电价相对稳定的区域,电价具备较强韧性;在市场煤价下行趋势下,公司业绩弹性值得期待;2)公司新能源增量投资偏向风电,增量项目的横向比较优势有望提升。
区域电价韧性叠加煤价中枢下移,高煤电占比业绩弹性凸显。公司煤电占比较高:截至2024 年末,公司煤电装机容量47.2 GW,占总装机容量的比例59.7%;2024 年公司煤电上网电量1945 亿千瓦时,占总上网电量的比例72.2%。公司煤电装机主要分布在京津唐等电价下滑幅度偏小区域,2025 年电价具备较强韧性:1)我们测算公司2024 年煤电上网电量(部分企业披露口径为煤机+风电、光伏)排名前三的地区为京津唐、广东、浙江,2024 年上述区域煤电上网电量占总煤电上网电量的比重为32.5%/13.3%/7.5%;2)据飔合科技公众号统计:2025 年北京/冀北年度长协电价略有下滑,天津年度长协电价同比上涨。当前国内煤价处于下行通道:截至2024 年3 月21日,秦皇岛山西产Q5500 动力末煤平仓价681 元/吨,同比-19.9%。
我们认为受益于电价韧性叠加煤价中枢下移,公司盈利弹性凸显。
新能源增量投资偏向风电。2024 年公司新增新能源装机4.25 GW(其中风电2.59 GW/光伏1.66 GW),但风电在增量装机中占比提升(2024 年新增风电占新增新能源装机比例61.0%,同比+4.9 ppts)。
我们认为总体而言风电项目回报率优于光伏,在新能源入市背景下,公司增量项目的横向比较优势有望提升。
风险提示:煤价超预期,装机不及预期,电价不及预期,大额计提减值等。QQ交流群586838595 |
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