重庆银行(601963)：规模高增结构向优 资产质量仍在改善

　　事项：

3 月21 日晚，重庆银行披露2024 年报，全年实现营业收入136.8 亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润51.2 亿元，同比增长3.8%。不良贷款率环比下降1bp 于1.25%，拨备覆盖率环比下降5.1pct 至245%。

    　　评论：

四季度单季营收增速维持正增；资产质量改善背景下，拨备少提，净利润增速稳中有升。1）Q4 息差在多重因素扰动下边际继续承压，规模支撑营收增速维持正增。4Q24 单季营收30.5 亿，同比增2.8%，增速环比-3.4pct，主要是4Q24LPR 降息、城投化债展期降息以及同业竞争激烈，导致息差降幅走扩，但是由于重庆区域对公项目机会较多，且零售贷款有所恢复，规模增速保持12%以上，叠加四季度债市投资收益较好，其他非息收入高增，支撑营收维持正增长；2）归母净利润增速保持平稳。重庆银行24 年归母净利润同比增3.8%，较前三季度仍上升0.1pct，主要得益于资产质量改善，不良率环比下降1bp 至1.25%，关注率及逾期率较上半年下降，拨备得以少提，资产减值损失同比下降1.5%。

受益于国家级与省市级战略，规模保持较快增长，零售贷款继续改善。重庆银行生息资产规模保持较快增长，同比增长12.9%，一方面是抓住债市投资机遇，增厚投资收益，债券投资同比增长23.9%。另一方面信贷规模增速也较快，较3Q24 上升0.7pct 至12.9%，主要是对公贷款保持较快增速的同时，零售贷款延续改善趋势。1）对公端：Q4 一般对公贷款新增55.4 亿，余额同比增速为25%；全年重庆银行新增一般对公贷款626 亿，同时票据压降172 亿，结构进一步调优。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等国家级战略带动的对公项目资源仍较丰富。2024 年重庆银行支持成渝中线高铁、轨道交通15 号线等重大项目超250 个，同比增长超150% ，提供信贷支持超1,500 亿元；2）零售端：

零售贷款逐季提速，24 年末零售贷款同比增长2.8%，增速环比+0.55pct，主要是线上自营消费贷“捷e 贷”增势较好，24 年余额翻番。消费贷占零售贷款比重较23 年上升4.7pct 至15%。全年个人贷款新增26.7 亿，较2023 年4.2 亿有显著提升。

Q4 息差降幅走扩，主要受资产端拖累，未来负债端成本改善空间大。4Q24 测算单季年化息差1.15%，环比Q3 下降23bp，降幅较Q3 走扩（Q3 环比降幅7bp）。1）资产端：4Q24 测算单季生息资产收益率环比下降25bp 至3.53%。

24 年末公司披露的贷款收益率较1H24 下降15bp 至4.39%，其中主要是对公贷款利率降幅较大，或由于下半年制造业等对公贷款定价下行较快，以及城投化债集中处置，展期降息，导致对公贷款整体利率下行幅度较大。24 年末公司贷款/零售贷款收益率分别较1H24 下降29bp/6bp 至4.7%/4.55%。2）负债端：4Q24 测算单季计息负债成本率环比下降7bp 至2.47%。重庆银行存款成本高于同业平均水平，未来可改善空间仍较大。一是优化存款结构，缩短存款久期，活期存款占比环比上升1.3pct 至16.8%；二是下调存款挂牌利率，自23年7 月以来，中长期存款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄存款中大部分为中长期存款，在存款到期重定价的情况下，存款成本率具有较大改善空间。

24 年末存款成本率较1H24 下降5bp 至2.59%。

资产质量继续改善，不良压力持续缓释。4Q24 重庆银行不良率环比下降1bp于1.25%，其中主要是公司贷款资产质量改善，公司/个人贷款不良率分别较上半年 -9bp/+27bp 至0.9%/2.7%。零售贷款风险暴露导致单季不良净生成率略有波动，环比上升16bp 至0.85%，不过仍在相对较低水平。从前瞻性指标看，关注率及逾期率均明显下降，分别较1H24 下降46bp、17bp 至2.64%、1.73%，结合贷款迁徙率来看，正常类贷款迁徙率下降，关注类贷款迁徙率上升，或意　　味着不良贷款认定趋严，同时由于重庆区域经济加快恢复发展后，25 年个人端风险有所缓释，拨备计提力度下降，拨备覆盖率环比下降5.1pct 至245%。

投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，零售贷款继续改善，支撑规模较快增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。我们预计2025E-2027E 公司营收同比增速分别为3.9%、4.1%、6.5%（25-26E 前值为1.2%、5.2%），归母净利润增速分别为5.8%、5.1%、5.8%（25-26E 前值为0.9%、4.4%）。当前股价对应2025EPB 为0.59X，近五年公司历史平均PB 在0.65X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E 目标PB 0.65X，对应A 股/H 股目标价10.48 元/7.35 港币。

    　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。