百亚股份(003006)：收入表现靓丽 电商高质成长、外围加速开拓可期

3 月21 日公司发布 2024 年度报告，24 年公司实现营收32.54 亿元，同比+51.8%，归母净利润2.88 亿元，同比+20.7%，扣非归母净利润2.54 亿元，同比+17.77%。其中24Q4 实现营收9.29 亿元，同比+39.1%，归母净利润0.49 亿元，同比-12.0%。

    　　电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。

1 ） 分区域： 24 年川渝/ 云贵陕/ 外围/ 电商渠道营收7.6/4.3/4.3/15.2 亿元（同比+11.5%/+18.9%/+82.1%/+104%），外围战区延续加速成长态势，24 年电商/外围区域收入占比46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24 年卫生巾/纸尿裤/ODM 业务营收30.47/0.94/1.14 亿元（ 同比+59.9%/-20.5%/-6.1%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长。根据尼尔森，24 年公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1。

大健康占比攀升带动片单价&毛销差提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。受益于大健康系列占比提升，24 年整体片单价同比+3.8%，综合毛利率/ 自由点毛利率分别53.2%/55.8%(同比+2.9/+0.9pct) ， 川渝/ 云贵陕/ 外围/ 电商毛利率+5/+4.2/+5.5/+0.2pct。24 年销售费用率37.7%（同比+6.5pct），主因持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围、以及处理4Q 舆情事件， 管理/ 研发费用率3.6%/2.2%（同比+0.2/-0.3pct）,净利率8.8%（同比-2.3pct）。

    　　短期预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入。

315 舆情应对及时已进入恢复通道，长期品牌格局集中看好份额提升。公司针对315 舆情事件迅速启动多维应急机制，精准投放策略逐步修复口碑、供应链层面提出过期产品销毁补贴政策，全面保障供应链安全，我们仍持续看好优质国货区域走向全国中长期成长逻辑，优质成长同时逐步看好后续利润弹性释放。

    　　盈利预测、估值与评级

我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 25-27 年归母净利分别为 3.8、5、6.3 亿元，当前股价对应PE分别为27、20、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。