中煤能源(601898)：产业协同稳步推进 业绩符合预期

事件：公司发布2024 年度业绩报告。公司全年实现营业收入1893.99 亿，同比-1.85%；归母净利润193.23 亿元，同比-1.08%；扣非归母净利润191.02 亿元，同比-1.3%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入489.87 亿元，同比+33.26%，环比+3.29%；归母净利润47.09 亿，同比+65.46%，环比-2.43%；扣非归母净利润46.77 亿元，同比+67.35%,环比-1.92%。

煤炭业务：商品煤产销提升，Q4 成本同比下行。1）2024 年，公司商品煤产量/销量为13757/28478 万吨，同比+2.5%/-0.1%；自产商品煤销量13763 万吨，同比+2.8%；贸易煤销量14183 万吨，同比+12.1%。公司全年自产煤售价562 元/吨，同比-6.6%；吨煤成本282 元，同比-8.2%；吨煤毛利280 元，毛利率为49.9%。

2）单季度来看，Q4 公司商品煤产量/销量为3526/7927 万吨，同比+6.7%/+13%，环比-1.5%/+10.2%；自产煤销量3725 万吨，同比+8.79%，环比+8.95%；自产煤吨煤综合售价537.7 元，同比-10.2%，环比-1.5%；吨煤综合成本268.6 元，同比-21.59%，环比-2.1%；吨煤毛利269.1 元，同比+4.9%，环比-0.8%。

煤化工业务：Q4 以量补价，产业协同降本增效。1）2024 年，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝酸销量为151.7/203.7/171.6/57.2 万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。

价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6991/2047/1757/2054 元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3% ； 成本为6238/1656/1779/1315 元， 同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%。2）单季度来看，Q4 公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为38.2/52.7/51/15 万吨， 同比+2.1%/+20.6%/+12.3%/-4.5% ， 环比+1.9%/+61.2%/+47/+6.4%；价格分别为7011/1993/1750/2010 元/吨，同比+1.8%/-19.7%/+0.9%/-12.8% ， 环比+0.3%/-3.7%/-0.5%/-0.4% ； 成本分别为6457/1736/1778/1340 元/ 吨， 同比-11.2%/+0.5%/-11.9%/-1.9% ， 环比+4.7%/+6%/-5.6%/+5.4%。

分红比例维持30%以上，煤电化产业协同发展。2024 年，公司拟派发分红34.18亿元，本年度现金分红合计为63.55 亿元，分红率为32.9%，对应3/21 日股息4.7%。2025 年公司资本开支计划216.78 亿元，其中煤炭板块预计82.99 亿元，主要用于里必及苇子沟煤矿建设；煤化工板块预计86.47 亿元，主要用于榆林90万吨/年聚烯烃建设，项目预计于2026 年投产；煤电资本支出13.9 亿元，主要用于乌审旗2X660MW 项目建设，煤电化协同发展，成长空间广阔。

盈利预测：受到煤价下跌影响，我们预计公司2025-2027 年合计收入分别为2017/2056/2087 亿元，归母净利润分别为182/199/207 亿元，EPS 分别为1.37/1.5/1.56 元，PE 分别为7.46/6.80/ 6.55 倍，维持“买入”评级。