华菱钢铁(000932)：高端产能不断释放 品种结构加速优化

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收1446.85 亿元，同比下降12.03%；归母净利润20.32 亿元，同比下降59.99%；扣非归母净利亏损13.06 亿元，同比下降72.10%。2024Q4，公司实现营收330.18 亿元，环比下降7.55%，同比下降25.29%；归母净利润2.61 亿元，环比下降40.68%，同比下降73.22%；扣非归母净利-1.87 亿元，同环比转亏。基本符合此前业绩预告中值。

    　　点评：销量与毛利率同比下滑

    　　① 量：销量同比下滑。24 年公司钢材销量2530 万吨，同比减少123 万吨。

分产品来看， 棒材/ 线材/ 宽厚板/ 热卷/ 冷卷/ 镀层板/ 钢管销量分别为475/382/585/448/205/255/180 万吨，同比-209/+26/-11/+34/+13/+26/-1万吨，主要减量来自于棒材，板材、线材销量同比增加。

② 利：毛利率小幅下滑。24 年公司毛利率7.21%，同比减少2.51pct，长材/板材/钢管毛利率分别为2.08%/9.91%/8.62%，同比-2.82/-5.40/-4.70pct。

24Q4，公司毛利率6.79%，环比减少0.44pct，同比减少1.66pct。

    　　③ 分红预案：拟每10 股派发现金股利1.00 元（含税），合计派发现金6.9 亿元（含税），占全年归母净利润的33.99%。

未来核心看点：高端产能不断释放，品种结构加速优化① 高端产能不断释放。近年来，华菱湘钢精品高速线材生产线项目、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步按期投运、VAMA 二期顺利投产。未来公司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精整线三期，华菱涟钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设，并快速实现达产达效，增强精品制造能力，助推品种和质效持续提升。

② 品种结构加速优化。公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向，全年实现26个高精尖产品首发，18 个钢种国产替代进口，重点品种钢销量占比达到65%，较2023 年再提升2 个百分点，在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。

③ 系统降本创效取得新成绩。公司努力消除由“精料方针”向“精料和经济料相结合方针”转变对铁水成本带来的影响，华菱湘钢转炉钢铁料消耗、华菱涟钢7#高炉燃料比、阳春新钢铁水成本等指标排名行业前列；公司持续加强二次能源回收利用，年自发电量达96.7 亿kWh，同比增加4.47 亿kWh。

盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2025-2027 年公司归母净利润依次为22.90/25.83/30.08 亿元，对应3 月21日收盘价，PE 为16x、14x 和12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。