火炬电子(603678)：需求扰动业绩表现 增长目标彰显发展信心

　　2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩：收入28.02 亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%；扣非净利润1.69 亿元，同比-45.28%。单季度来看，4Q24 公司收入6.50 亿元，同比-17.65%，环比-10.25%；亏损0.31 亿元。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

需求因素扰动业绩表现，重点产品及主动元器件逆势增长。1）2024 年公司自产元器件板块/贸易板块/新材料板块分别实现营收9.92 亿元/16.54 亿元/1.34 亿元，同比-11.77%/-24.60%/-16.18%，主要系报告期内受宏观经济及行业景气度等因素影响，下游需求不振，且公司为增加客户黏性主动调整部分产品定价。2）公司重点产品中脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长，主动元器件板块聚焦MOSFET、IGBT、模拟IC 和第三代功率器件等半导体芯片，2024 年度营收同比增长25.53%至1.54 亿元。

贸易业务推动毛利率上行，深耕元器件领域推动产业升级。1）2024 年公司毛利率/归母净利率分别同比+0.65ppt/-2.14ppt 至31.23%/6.94%，全年毛利率同比提升，主要系国际贸易业务毛利率同比增加4.1ppt 至14.55%。

2）2024 年公司期间费用率同比增长4.03ppt 至22.18%，主要系公司资产折旧摊销增加导致管理费用率同比增长3.26ppt 至11.11%。3）据公司2024 年年报，公司增资深圳雷度和火炬控股、收购福建毫米40%股份。我们认为，公司深耕元器件领域，积极通过资源整合与战略并购加速产业升级，有望为公司元器件主业成长提供持续动能。

员工持股计划彰显25 年发展信心，陶瓷材料打开成长空间。1）公司3 月10 日公告第四期员工持股计划，业绩考核指标设定为2025 年营收不低于40 亿元或归母净利润不低于5 亿元，分别对应营收/归母净利润同比增速不低于42.8%/157.0%，彰显管理层对公司2025 年发展信心。2）立亚系子公司掌握“高能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，核心产品聚碳硅烷、纤维材料等已形成持续稳定供应。我们认为公司有望受益于特种陶瓷材料在特种领域渗透率提升，新材料业务有望为公司打开新成长空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到特种领域需求复苏，我们上调2025 年盈利预测15.7%至5.21 亿元，引入2026 年净利润预测6.67 亿元，当前股价对应2025/2026 年33.6/26.2倍市盈率。我们长期看好公司多元化布局及新材料业务发展前景，维持跑赢行业评级，上调目标价16%至43.67 元，对应2025/2026 年38.4/30.0 倍市盈率，潜在涨幅14%。

    　　风险

    　　1）产能建设及投产进度不及预期；2）产品交付不及预期。