紫金矿业(601899)：预计2025年矿产铜金板块继续量价齐升

事件:公司3 月21 日晚公告2024 年年报，2024 年实现营收3036.4 亿元，同比增长3.5%；归母净利润321 亿元，同比增加51.8%；归母扣非净利润317亿元，同比增加46.6%。董事会建议拟每股派发现金红利0.28 元（含税）。

    　　点评：

2024：铜金量价齐升，降本初显成效。（1）价格：2024 年伦敦金现货均价为2388 美元/盎司，同比+23%；伦铜现货均价9147 美元/吨，同比+8%。（2）产量：2024 年实现矿产铜产量107 万吨，同比+6%；矿产金73 吨，同比+8%。

成本：2024 年金精矿成本158 元/g，同比-0.4%。铜精矿成本19139 元/吨，同比-4.3%；成本上涨势头整体得以遏制。

2024Q4：非经常性损益及股份支付费用导致利润环比下降。2024Q4 归母净利润环比下降17%，原因为：（1）Q4 计提资产减值损失6.1 亿元，Q3 为1.1 亿元；（2）Q4 管理费用25.8 亿元，Q3 为17.2 亿元，或源于股份支付费用增加。（3）Q4 公允价值变动净收益为-0.6 亿元，Q3 为15.9 亿元。

规划：2025 年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%，重点项目稳步推进。

公司2025 年计划生产矿产铜115 万吨，矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂4 万吨，矿产银450 吨，矿产钼1 万吨。巨龙铜业（2024 年矿产铜16.6 万吨）二期改扩建工程计划2025 年底建成投产，达产后年矿产铜产量30-35 万吨。朱诺铜矿计划2026 年底建成投产，规划年矿产铜7.6 万吨。

阿根廷 3Q 盐湖一期2 万吨/年碳酸锂项目预计于2025 Q3 投产；拉果错盐湖一期2 万吨/年电池级碳酸锂项目预计2025Q1 末正式投产；湘源硬岩锂矿采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂（3 万吨/年）预计2025Q3 建成投产。

行业：看好2025 年铜金价格继续上行。1）铜：美国进口铜关税相关政策落地前，全球铜贸易流向美国，加剧美国以外铜市场紧张；2025 年全球铜精矿产量增速将放缓；中国电网需求稳定，家用空调2025 年3-5 月排产延续高增长，看好2025 年铜价上行。2）金：预计2025 年央行持续增持黄金以对冲美元信用风险以及关税、地缘政治等不确定性风险；美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，继续看好金价上行。

盈利预测、估值与评级：预计2025/2026 年归母净利润为401/479 亿元（较前次预测+0.0%/+0.3%），新增2027 年归母净利润预测538 亿元，同比增长25%/20%/12%，当前股价对应PE 为12/10/9 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。