中煤能源(601898)：Q4煤炭销量环比增长 整体盈利稳定

　　事件:

2025 年3 月21 日，中煤能源发布2024 年年度报告：公司2024 年实现营业收入1894 亿元，同比下降1.9%；归属于上市公司股东净利润193.2亿元，同比减少1.1%。ROE 为13.01%，同比下降1.20pct。

    　　投资要点:

煤炭业务：同比看2024 年，产量增、价格减，毛利小幅下降。量端，公司2024 年实现商品煤生产13,757 万吨，同比+2.5%，商品煤销量28,483 万吨，与上年销量（28,494 万吨）基本持平，自产煤销量13,763 万吨，同比+2.8%。价格端，公司2024 年吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，自产煤售价562 元/吨，同比-6.7%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本425.1 元/吨，同比-0.8%，吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，毛利率达24.7%（同比-1.0pct），主要由于受商品煤销售价格下行影响，自产煤成本282 元/吨，同比-8.2%，毛利280 元/吨，同比-5.1%，毛利率达49.8%（同比+0.8pct）。

环比看2024Q4：销量环比增长，成本管控优异，盈利保持稳定。煤炭业务方面，量端，公司实现商品煤产量3526 万吨，环比-1.5%，商品煤销量7932 万吨，环比+10.2%，自产煤销量3725 万吨，环比+8.9%。价格端，公司实现吨煤售价540.3 元/吨，环比-3%，自产煤售价536.1 元/吨，环比-1.6%。成本毛利端，公司实现吨煤成本409.5元/吨，环比-4.0%，吨煤毛利130.8 元/吨，环比+0.1%，自产煤成本268.6 元/吨，环比-2.1%，毛利267.5 元/吨，环比-1.0%。

煤化工业务：2024 年聚烯烃盈利同比提升。公司2024 年聚乙烯和聚丙烯销量分别为77.5 万吨（同比+1.6%）和74.2 万吨（同比+3.6%），售价分别为7337 元/吨（同比+2.7%）和6629 元/吨（同比-0.3%），单位销售成本分别为6259 元/吨（同比-1.6%）和6216 元/吨（同比-2.7%），吨毛利分别为1078 元/吨和413 元/吨，毛利率分别为14.7%（同比+3.8pct）和6.2%（同比+2.2pct）；尿素销量为203.7 万吨（同比-4.9%），售价为2047 元/吨（同比-15.5%），单位销售成本为1656元/吨（同比+2.3%），吨毛利为391 元/吨，毛利率为19.1%（同比-14.1pct）；甲醇销量为171.6 万吨（同比-10.6%），售价为1757 元/吨（同比+0.5%），单位销售成本为1779 元/吨（同比-5.8%），吨毛利-22 元/吨，比上年同期有所改善（上年同期吨毛利为-141 元/吨），毛利率为-1.3%（同比+6.8pct）；硝铵销量为57.2 万吨（同比-2.6%），售价为2054 元/吨（同比-12.3%），单位销售成本为1315 元/吨（同比-11%），吨毛利739 元/吨，毛利率36.0%，比上年同期略有下降（上年同期毛利率为36.9%）。

多产业协同布局驱动成长，能源综合服务能力持续升级。煤炭板块：

里必煤矿及选煤厂（400 万吨/年）、苇子沟煤矿及选煤厂（240 万吨/年）有序推进。煤化工板块：榆林煤炭深加工基地（90 万吨/年聚烯烃），已核准并完成投资决策，项目正在施工中。电力板块：

安太堡2×350MW 低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗电厂项目（2×660MW）已完成核准及投资决策，即将开工。“液态阳光”项目新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施，已核准并完成投资决策，项目正在建设施工中。

A/H 股股息率达4.7%/6.4%。2024 年公司拟派发年度现金红利0.258元/股，叠加中期分红0.221 元/股，全年合计每股分红0.479 元，分红总额达63.5 亿元，分红率为33%。若以2025 年3 月21 日股价计算股息率，对应A 股股息率为4.7%，H 股股息率为6.4%。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1689/1766/1846 亿元， 同比-11%/+5%/+5% ， 归母净利润分别为162/176/190 亿元，同比-16%/+8%/+8%；EPS 分别为1.22/1.32/1.43元，对应当前股价PE 为8/8/7 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。

风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。