中国移动(600941)：深化转型 利润良好增长

　　1.事件：

公司2024 年实现总营业收入10,407.59 亿元， 同比增长3.12%；利润总额达到1,783.89 亿元，同比增长4.61%；实现归母净利润1,383.73 亿元，同比增长5.01%。

    　　2.收入端：业绩稳健增长，移动云收入超千亿

分市场类型看，个人市场（C）的收入为4,837 亿元，同比减少1.3%；家庭市场（H）、政企市场（B）和新兴市场（N ）的收入分别为1,431 亿元、2,091 亿元和536 亿元，同比增速分别为8.5%、8.8%和8.7%。

    　　（1）个人市场移动客户规模突破十亿，移动ARPU48.5 元/户/月，同比下降0.8 元/户/月。

（2）家庭市场量价齐升，智慧家庭生态建设。

    　　（3）政企市场移动云收入超千亿，同比增长20.4%。

    　　（4）新兴市场稳定增长。其中国际业务连续多年保持双位数增长。

    　　3.成本费用端：成本优化，保持稳定利润增长

公司成本持续优化：2024 年销售毛利率29.0%，同比增加0.8pct，连续两年稳定增长，2024 年受5G 无线及传输设备折旧年限调整，折旧摊销同比下降8.4%，占营收比17.3%，维护支撑相关成本同比增长8.9%，主要受转型业务规模持续增长、创新投入持续加大等影响；销售净利率13.3%，同比增加0.2pct。

2024 年EBITDA 3337 亿元，同比下降2.3%，EBITDA 占收比37.5%，同比减少2.0pct。主要系折旧摊销减少导致EBITDA 下降。

    　　4.资产端：财务状况稳健，股东回报稳定增多

    　　自由现金流同比增长22.9%，达到1517 亿元，实现稳定增长。

2024 年底资产负债率34.3%，同比减少0.8pct，流动比率0.9，略低于1，考虑公司稳定现金流和负债水平相对较低，财务结构仍然较为稳健。

    　　5. 2025 保持智算投入，能力中台持续加强

根据推介材料，2024 年资本开支1640 亿元，占主营收比例18.4%，同比下滑2.5pct。计划2025 年资本开支1512 亿元，预计资本开支占主营收继续下滑。

2025 年精准投资，不断建强数智底座。计划2025 年算力网络计划累计通算规模（FP32 ） 达到8.9EFLOPS ， 智算规模（FP16）超过34EFLOPS。能力中台计划2025 年累计实现上台能力1400 项，能力调用量9000 亿次。

    　　6.投资建议：

公司业务稳定转型，积极推动算力与能力中台升级，调整盈利预测，预计2025-2027 年营收分别由10639/10993/N/A 亿元调整为10725/11073/11440 亿元， 每股收益分别由6.75/7.10/N/A 元调整为6.72/7.03/7.35 元，对应2025 年3月21 日106.65 元/股收盘价，PE 分别为15.88/15.18/14.52倍，维持“增持”评级。

    　　7.风险提示：

市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。