博迈科(603727)：24年利润扭亏 毛利率大幅提升

公司公布24 年年报业绩：收入26.40 亿元，同比+46.76%；归母净利润1.01亿元，基本符合我们预测（预期24 年1.00 亿元）。其中第四季度收入8.82亿元，同比/环比+92.15%/+26.36%；归母净利润0.06 亿元，同比/环比-43.17%/-80.73%。公司24 年盈利能力大幅改善，同比显著提升，四季度净利有所波动主要系地缘政治因素影响公司在俄罗斯的LNG 订单减值。未来随着公司在手订单持续兑现，业绩有望维持向上态势。维持“买入”评级。

    　　2024 年毛利率大幅提升，期间费用控制良好

24 年公司毛利率16.23 %，同比+7.77pp，毛利率提升主要系全球优质海工产能紧张，公司前期接单价格较高，同时公司通过自动化削减人工成本。期间费用率方面，24 年销售费用率0.75%，同比-0.38pp；管理费用率2.55%，同比-1.28pp；研发费用率4.50%，同比-1.34pp；财务费用率-0.07%，同比-1.97pp；合计期间费用率7.73%，同比-4.97pp。公司24 年期间费用管控良好。毛利率提升叠加费用率下降，彰显公司盈利能力提升。

外部风险因素提升24Q4 减值

2024 年公司计提信用减值损失6964.66 万元，同比+474.32%；计提资产减值损失2947.46 万元，同比+407.26%（主要系合同资产减值提升）。我们认为减值提升主要系俄乌冲突下，公司来自俄罗斯LNG 的项目进度放缓，验收不确定性增加，导致减值损失增长。后续随着外部环境趋稳，该项目减值对公司利润的影响有望逐步弱化。

FPSO 订单持续落地，静待俄罗斯LNG 订单恢复公司于25 年1 月17 日发布公告，获取苏里南7.5-10 亿元FPSO 项目订单。随着巴西、圭亚那等地区FPSO 需求的快速增长，公司凭借多年的海洋工程模块建造与项目管理经验以及高端市场深入布局，订单有望进一步增厚。随着外部环境趋稳，俄罗斯LNG 项目未来仍有较大市场空间。公司未来有望继续承接全球LNG 和FPSO 模块项目订单，推动利润持续增长。

    　　盈利预测与估值

考虑公司降本增效和高价订单的确收有望推动毛利率持续提升，我们上调盈利预测，预计25-26 年归母净利润为2.21/3.42 亿元（前值2.08/3.33 亿元，上调6.20%/2.69%），并预计27 年归母净利润为4.64 亿元。公司25 年BPS12.23 元，可比公司25 年PB 均值为1.4 倍，考虑公司后续行业新单释放前景较好，给予公司25 年1.5 倍 PB，上调目标价为18.35 元（前值17.49元，对应1.4 倍PB）。