交通银行(601328)：业绩回暖 零售业务增长亮眼

营收净利增速重回正区间：2024年，公司营业收入同比+0.87%，归母净利润同比+0.93%，增速均较2024Q1-Q3由负转正；年化加权平均ROE9.08%，同比-0.6pct。2024Q4，营收、净利分别同比+8.51%、+5.66%，增速均环比提升。公司业绩增长主要由总差稳定和信用成本优化贡献。

息差稳定，零售贷款增长提速：2024年，公司利息净收入同比增长 3.48%，较 2024Q1-Q3 提升 1.33pct。2024 年公司净息差 1.27%，较 2023年末下降1BP，韧性保持较好，主要受益于资产端高收益零售资产占比提升，负债端压降高息存款，叠加存款重定价成效释放。具体来看，2024年公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.37%、2.26%，分别较2023年下降22BP、19BP；贷款收益率、存款付息率分别较 2023 年下降 34BP、21BP。截至 2024年末，公司各项贷款同比增长7.52%，对公稳健、零售放量。对公贷款同比增长 7.47%，科技金融发势头强劲，专精特新、科技型中小企业、战略性新兴产业贷款分别增长64.5%，59.59%，9.05%，普惠小微贷款增长29.1%。个人贷款同比增长 11.29%，增速较 2023 年提升较多，主要由于公司抓住促消费政策机遇，消费贷增长 90.44%。公司各项存款同比增长 2.91%，其中个人存款增长11.06%。存款定期化趋势延续，定期存款占比较2023年上升 1.08pct至 64.98%。

中收探底，其他非息收入改善：2024年，公司非息收入同比下降3.72%，主要受中收拖累。公司中收同比下降14.16%，主要由于保险“报行合一、基金降费政策影响仍存，代理类业务收入下降 33.6%；此外，受制于居民有效消费需求不足，银行卡业务收入同比下降20.98%。公司财富管理及理财业务稳步增长，零售AUM、理财产品规模分别同比增长9.74%、9.52%，增速均较2023年提升。公司其他非息收入同比增长5.18%，主要来源于公允价值变动收益增长106.31%、投资收益增长4.21%。

对公资产质量稳健，零售不良风险抬头：2024年末，公司不良贷款率1.32%，关注类贷款占比 1.58%，分别较2023年末-2BP、+6BP。其中，对公贷款不良率1.47%，较2023年末-18BP；个人贷款不良率1.08%，较2023年末+27BP预计受居民还款能力不足的影响。2024年末，公司拨备覆盖率201.94%，较2023年末+6.73pct。核心一级资本充足率 10.24%，较 2023 年末+0.01pct。

国家计划发行首批 5000 亿元特别国债增资大行，关注后续资本补充进度。

投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。五篇大文章及贸易金融、财富金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进。

资产质量整体稳健，风险抵补能力增厚，资本充足水平有望进一步提高。2024年分红率 32.7%，连续 13 年稳定在 30%以上，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年 BVPS 分别为 14.13 元/15.24 元/15.60 元，对应当前股价 PB分别为 0.51X/0.47X/0.46X。