扬农化工(600486)：农药价格下跌业绩承压 优创一期一阶段已产出合格产品

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收104.35 亿元，同比减少9.09%；实现归母净利润12.02 亿元，同比减少23.19%；实现扣非后归母净利润11.63 亿元，同比减少22.81%。2024Q4，公司单季度实现营收24.19 亿元，同比增长9.76%，环比增长4.41%；实现归母净利润1.76 亿元，同比减少13.71%，环比减少32.91%。

    点评：

农药产品价格下跌，公司业绩承压。2024 年，植保行业仍然处于低景气状态，农药原药及制剂价格仍呈现下降趋势。2024 年，公司原药和制剂产品销售均价分别为6.43 万元/吨和4.25 万元/吨，同比分别下跌16.0%和9.4%。由于产品价格的下跌，公司原药和制剂业务营收同步下降。2024 年，公司原药业务实现营收64.18 亿元，同比减少13.1%，对应毛利率同比减少2.45pct 至27.7%；制剂业务实现营收15.45 亿元，同比减少7.8%，对应毛利率同比增加2.39pct至29.8%。费用方面，2024 年公司销售费用小幅增长1.0%，管理费用和研发费用同比分别减少9.6%和14.3%，财务费用减少约659 万元。2024 年公司销售期间费用率约为9.52%，同比减少0.13pct。

优创一期一阶段项目已产出合格产品，行业景气复苏进程中公司有望受益。2024年，公司辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。截至2024 年年底，公司针对辽宁优创一期项目已投入27.8 亿元资金，占总预算的80%。当前国内农药原药价格整体已基本触底，前期行业渠道库存消化已完成。后续来看，随着行业供给端整合以及落后产能的出清，叠加需求端的逐步复苏，植保行业整体供需格局有望好转。此外，在海外利率降低的预期下，渠道商拿货积极性也有望得到提振。在植保行业景气整体企稳复苏的进程下，公司作为国内农药行业龙头将有望充分受益。

盈利预测、估值与评级：2024 年，由于植保行业仍然处于低景气状态，公司原药及制剂平均销售价格下跌，致使公司业绩承压。考虑到当前农药产品价格仍然处于低位，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为13.78（前值为15.90）/16.25（前值为19.28）/19.10 亿元。公司为国内农药行业龙头，随着优创项目的全面建成，公司产品结构将得到进一步增强与优化，维持“买入”评级。