巨星农牧(603477)：生猪业务驱动业绩反转 成本控制与产能扩张构筑成长动能

业绩总结：公司 2024年半年度实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%；实现归母净利润5.19 亿元，较上年亏损6.45亿元实现扭亏为盈。2024Q4 实现营业收入21.23 亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59 亿元，扭亏为盈。

点评：量价齐升推动业绩强势反转。2024 年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步上涨，使得生猪养殖业务实现扭亏为盈，成为公司业绩增长的主要驱动力。价格上，2024 年随养殖业景气回升，2024 年生猪年度均价约16.8 元/公斤，较2023 年均价15.0 元/公斤上涨12%；规模上，2024年，公司生猪出栏量达到275.52 万头，其中商品猪出栏268.38 万头，较上年增加50.76%。公司通过优化种猪育种、提高饲料转化率等措施，有效降低了养殖成本，提高了盈利能力。其他业务上，2024 年公司饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%，饲料产量80.68 万吨；皮革业务实现营收1.28 亿元，同比+49.96%。

生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52 万头，其中商品猪出栏 268.38 万头，较上年增加50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在6.75 元/斤以内，其中商品猪养殖成本为6.13元/斤（2023 年肥猪生产成本7.34 元/斤）。公司规划的2025 年商品猪完全成本目标为6.5 元/斤以内。公司计划2025 年实现商品猪出栏400 万头以上，公司现有18 万头以上种猪场产能和26 万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。

新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024 年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025 年上半年出栏提供商品猪产品。截至2024 年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资1.5 亿元，正处于筹备阶段。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.57 元、2.17 元、2.83元，对应动态PE 分别为12/9/7 倍。给予公司2025 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价23.55 元。