万华化学(600309)公司点评报告：减值与费用增长拖累业绩 未来有望恢复成长

事件：公司公布2024 年度业绩快报，预计2024 年度实现营业收入1820.69 亿元，同比增长3.83%。实现归属于上市公司股东的净利润130.33 亿元，同比下滑22.49%，扣非后的净利润133.59 亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元。

资产减值和费用等因素拖累业绩。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2024 年，公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能，推动了各业务板块主要产品销量及收入的增长。

受市场价格和原料成本波动因素影响，公司整体毛利同比基本持平。但受公司科研投入增加，三项费用同比增长以及部分投资项目计提资产减值准备或报废处理等因素影响，全年净利润同比下滑。

根据卓创资讯数据，2024 年，公司主要原材料中，纯苯均价8269.89 元/吨，同比上涨14.49%，5000 大卡煤炭均价787.94 元/吨，同比下跌10.26%，丙烷均价5182.48元/吨，同比上涨0.36%。丁烷均价5190.36 元/吨，同比上涨0.66%。

主要产品方面，纯MDI 和聚合MDI 全年均价分别为19037.45 元/吨和17297.21 元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%。此外，公司石化产品中，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷价格同比涨跌不一。总体来看，公司主要产品全年景气度保持平稳。

MDI 景气有望复苏，乙烷项目有望改善石化业务盈利。2022年以来，受地产下行压制聚氨酯需求以及行业产能扩张等因素影响，MDI 行业景气持续下行。未来全球MDI 产能增量有限，需求端则受益于下游家电、汽车等以旧换新政策推动，有望实现较快增长，从而推动MDI 行业供需格局好转和景气的复苏。2025 年以来全球聚氨酯龙头陆续上调挂牌价，行业盈利有所提升。石化业务方面，公司乙烯一期项目以及在建的二期项目将使用部分乙烷进料。相比于原油路线，乙烷裂解制乙烯路线具有较大的成本优势，公司石化业务盈利有望改善。

新项目储备丰富，未来成长具有保障。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务，布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目。

2024 年公司20 万吨POE 和4.8 万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长态势。未来公司仍有较多项目储备，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE 二期和1 万吨香兰素产业链项目等，从而保障公司长期的增长。凭借石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。

盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025 年EPS 为4.15元和5.39 元，以3 月24 日收盘价67.06 元计算，PE 分别为18.76 倍和14.45 倍。考虑到公司的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧