晨光股份(603899)：主业短期承压 提升分红积极回馈股东

　　业绩简评

3 月25 日公司发布24 年度报告，24 全年实现营收242.28 亿元，同比+3.8%，归母净利润13.96 亿元，同比-8.6%，扣除股份支付后的归属于上市公司股东的净利润14.46 亿元，同比-2.8%。其中Q4 营收74.9 亿元，同比-5.04%，归母净利润3.74 亿元，同比-13.5%。

    　　经营分析

    　　传统核心：终端动销表现短期承压，积极布局IP&二次元文创。

传统核心业务24 年营收93.3 亿元（+2.1%），Q1/Q2/Q3/Q4 同比+11.7%/+5.7%/-1.9%/-3.7%。书写/学生/办公文具营收24.3/34.7/35.7 亿元(同比+6.7%/+0.1%/+1.7%)，尽管终端需求偏弱，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，自主孵化及与外部IP 合作相结合，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，24 年营收11.44 亿元（+33.5%）。毛利率角度，24 年书写/学生/办公/其他产品毛利率同比+0.99/持平/持平/-0.96 pct，后续关注新品产品力提升兑现。

科力普受招标节奏影响阶段性放缓，九木2H 加快展店单店波动、奇只好玩快速成长。1）科力普：24 年营收138.3 亿元（同比+3.9%），公司积极通过拓客户、拓品类（MRO 等）保证成长，毛利率6.9%（同比-0.21pct），剔除股份支付影响后净利率2.9%（-0.1pct）。

2）零售大店：保持高速展店，终端客流承压导致单店表现短期波动，24 年营收14.79 亿元（同比+10.8%），单店收入-8%,净利润-1629 万元。截至24 年底，零售大店共计779 家，同比+121 家，其中九木741 家（同比+123 家，Q3/Q4 新增31/39 家）。3）奇只好玩：通过自主IP 孵化和与国内外热门IP 合作相结合的方式进行IP 产品矩阵的深度运营，开发“谷子加文具”一盘货，24 年净利润942 万元。4）海外：积极拓展东南亚市场，24 收入10.38亿元（+21%）。

高额现金分红+回购保障股东权益，看好中长期穿越周期。24 年派发现金红利9.16 亿元，加上回购股份金额1.01 亿元，合计分红金额10.17 亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的72.85%。传统业务看好公司用IP 赋能文具、从批发商向品牌零售服务商的积极转变，中期出海、IP 潮玩业务等新业务条线成长性值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计25-27 年公司归母净利分别为15.5 、17.9 、20.1 亿元， 同比+10.9%/+15.8%/+12%,当前股价对应PE 分别为17、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期