江中药业(600750)：24年业绩稳健 OTC收入延续增长

　　事件：公司发布2024 年年报。

2024 年，公司实现营业收入44.35 亿元，同比下降2.59%（公司于2024 年12 月取得与本公司受同一企业控制的江中饮片51%的股权，此处为追溯调整后的数据，下同）；归母净利润7.88 亿元，同比增长9.67%；扣非归母净利润7.49 亿元，同比增长6.43%。Q4 单季度，公司实现营业收入13.06 亿元；归母净利润1.41 亿元；扣非归母净利润1.34 亿元。

    　　非处方药稳健增长，处方药和健康消费品收入承压。

    　　分业务线来看，2024 年公司非处方药业务稳健增长,处方药业务和健康消费品业务收入同比下滑。

（1）非处方药：2024 年公司聚焦品牌建设，以大单品引领强品类发展，非处方药实现营业收入32.66 亿元，同比增长7.07%，其中脾胃品类方面，10 亿级核心大单品健胃消食片收入规模实现双位数增长，乳酸菌素片和贝飞达两大拳头产品收入规模均突破6 亿元；咽喉咳喘品类在核心产品复方鲜竹沥液和复方草珊瑚含片的牵引下，实现品类规模的双位数增长；补益维矿品类顺应健康消费需求，深度挖掘产品潜力，核心产品多维元素片收入规模保持在2 亿元以上。

（2）处方药：2024 年公司积极融入行业发展新格局，在集采背景下，得益于并表中药饮片的业务，实现营业收入7.93 亿元，同比下降3.50%。

（3）健康消费品：2024 年受行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响，实现营业收入3.45 亿元，同比下降47.30%。

    　　得益于销售费用的良好管控，公司净利率提升明显。

2024 年，公司整体毛利率为63.52%，同比下降0.51pct（追溯调整后，下同），主要系其他业务毛利率降幅较大；公司主营业务毛利率为63.97%，同比下降0.02pct，其中非处方药业务和健康消费品业务毛利率有所增长，分别为72.74%/+1.04pct 和37.72%/+0.62pct，处方药业务由于部分产品集采未中标营收下降，引起产品结构变化，毛利率下降17.54pct。2024 年公司期间费用率为40.11%，同比下降2.55pct，其中销售费用率为33.70%，同比下降2.33pct；管理费用率为5.16%，同比增长0.31pct；研发费用率为2.94%，同比下降0.17pct，财务费用率为-1.70%，同比下降0.36pct；受益于期间费用率优化，公司2024 年实现净利率19.40%，同比增长2.12pct。

    　　第二期股权激励计划修订稿发布，上调业绩目标彰显信心。

    　　1 月1 日，公司发布第二期限制性股票激励计划（草案修订稿），各年度公司业绩考核指标调整如下：

（1）投入资本回报率高于修订前：从2024-2026 年均不低于13.60%调整为2025-2027 年均不低于15.42%（2025 年、2026 年投入资本回报率要求提高1.82pct）；

（2）归母净利润考核绝对值有所提高：新草案选择了业绩基数更高的2023 年度作为基期，考核设置2025-2027 年复合增长率均不低于12%，对应年度归母净利润绝对值分别为8.88 亿元、9.95 亿元、11.15亿元，原草案2025-2026 年度归母净利绝对值分别为7.72 亿元、8.41亿元）（以上以追溯调整前的2022 年及2023 年归母净利润为基数计算，未剔除激励成本影响）；

（3）增设考核目标：新草案增设2025-2027 年需完成集团公司下发的产业链相关任务。

据公司投资者关系记录，公司此次调整第二期股权激励计划的业绩考核目标是根据国务院国资委和华润集团对公司发展的指导意见，也是基于公司对未来经营发展的要求和期待。我们认为，本次股权激励方案有利于深度绑定业务骨干和股东利益，业绩考核条件同时兼顾业绩增速和资本使用效率且考核指标较原草案有所上调，有望持续推动公司实现高质量发展。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为9.1%、9.3%、9.5%，净利润的增速分别为13.4%、12.2%、12.0%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.41 元，相当于2025 年20 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：中药材价格波动风险、处方药集采风险、外延发展不及预期的风险。