豫园股份(600655)：聚焦优化业务结构 加力布局文化出海

　　投资要点：

公司公布2024 年报，业绩低于预期。据公司公告1）2024 年公司实现营业收入469.24亿元，同比降低19.30%，实现归母净利润1.25 亿元，同比减少93.81%，主因消费产业增长乏力，及房地产行业下行，存量项目加速库存动态去化。2）24Q4 营业收入108.24亿元，同比-41.81%，归母净利润为-10.34 亿元，去年同期-2.11 亿元，扣非归母净利润为-14.37 亿元，去年同期-2.98 亿元。

金价高涨+优化渠道质量，黄金珠宝消费增长承压。集团积极优化产品和渠道结构，预计门店经营质量有望逐步提升。24 年金价快速上涨，影响消费者观望情绪抬升，据中国黄金协会，24 年全国黄金首饰消费量达532 吨，同比下降24.69%。一口价产品调价滞后于大盘，契合部分消费者性价比心理，消费者偏好发生结构性变化。据公司公告及官方公众号，公司按克销售的业务模式受冲击承压，24 年珠宝时尚共计实现营收299.77 亿元，同比下降18.38%，24Q4 实现营收29.0 亿元，同比下降56.6%。公司积极调整业务布局，提升渠道运营质量，老庙及亚一门店数同比减少379 家达4615 家。针对年轻消费者对小克重金饰的青睐，老庙推出“一串好运”全新产品系列，两个月内销售额突破1.7 亿元，并打造老庙X 麦玲玲、“富富有余”古韵金系列，提升产品差异化竞争力。

多板块消费产业运营营收增速下滑，聚焦高利润、高协同的核心产业，优化资源配置效率。

据公司公告和官方公众号，24 年公司陆续退出上海星光耀广场二期项目、星野滑雪度假村、会景楼等存量非核心资产，集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。旗下餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/医药健康及其他/化妆品/时尚表业/酒业实现营收11.61/10.60/4.39/2.98/6.91/0.40 亿元， 同比-18.28%/-31.16%/-11.67%/-34.03%/ -4.24%/-32.77%。其中，松鹤楼、南翔加速轻资产拓店发展，童涵春堂构建新零售网络，化妆品品牌WEI 蔚蓝之美致力于打造东方草本护肤品牌。2024 年公司主营业务毛利率为12.24%，同比减少0.65pct。期间费用率达15.96% ， 同比提高2.41pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.61pct/+0.34pct/+1.50pct 至5.90%/5.85%/4.11%。

文化+IP 合作，打造东方生活美学消费生态圈，加速推进文化出海。公司品牌文化底蕴深厚，24 年绿波廊和春风松月楼荣获“中华老字号”称号，进一步丰富公司中华老字号品牌矩阵。基于国内19 个中华老字号品牌及多个全球知名品牌资源，公司积极发力文化+IP合作，老庙黄金×《封神》的“一串好运”2.0 联名产品、南翔馒头殿x Balenciaga 推出定制版小笼包和定胜糕、持续焕新破圈，提升品牌影响力。同时，公司高度重视文化出海红利带来的新机遇，24 年公司已加速布局品牌及产品出海，豫园灯会于法国巴黎吸引近20 万观众，并相继落地泰国、越南等地。松鹤楼、南翔馒头店、老庙、钟表、舍得酒业加快海外市场进驻，打开业务全球化增量空间。

维持“买入”评级。24 年公司主动剥离非主营业务、聚焦核心业务升级，持续深化落地“东方生活美学”置顶战略，构建消费文化体系。我们看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势，打造大豫园生态，发力文化出海，有望迎来消费生态升级。考虑到房地产行业影响，库存项目动态去化及公司其他消费板块增长修复节奏情况，我们下调25-26 年归母净利润预测为18.05/22.74 亿元（前值为19.91/24.09 亿元），新增27 年归母净利润预测为26.14 亿元，对应PE 12/10/9 倍，维持买入评级。