兴通股份(603209)：2026-2027外贸加速放量 有望转型国际运输企业

　　投资要点：

事件：兴通股份发布2024 年度业绩公告。2024 年全年公司营业收入15.15 亿元，同比增长22.43%；归母净利润3.50 亿元，同比增长38.95%，扣非归母净利润为3.38 亿元，同比增长42.58%。2024 年公司总运力达到37 艘，合计42.95 万载重吨，同比增长11.59%；2024 年全年公司完成散装液体货物运输1314.51 万吨，同比增长18.38%。2024 年4 季度单季度营收3.53 亿元，同比增长6.65%；归母净利润0.72 亿元，同比增长3.35%，环比下滑25.79%；扣非归母净利润为0.69 亿元，同比增长11.83%，环比下滑23.57%。4季度单季度业绩较我们盈利预测略低，主要因内贸运输在4 季度受到港口恶劣天气扰动，运输和装卸作业受到影响，公司利用该时间进行船舶修理，成本亦有所增加。

内贸量价稳定，扎实公司基本盘。虽然年内因内贸化学品需求偏软，导致内贸运价有所承压（2024 年泉州-江阴6000 载重吨内贸化学品船运价中枢小幅下滑1.24%），但公司高长协比例战略的实施使得经营相对稳定，2024 年内贸营收小幅下滑1.01%。此外，公司新增内贸运力投入，新船置换老旧运力优化船队成本开支，2024 年内贸经营毛利同比提升11.48%，毛利率水平提高4.55pct 至40.6%。截至2024 年底，公司内贸运力29 艘，其中化学品船23 艘，合计24.36 万载重吨，占中国沿海省际液体化学品运力的16%左右，平均船龄8.5 年。随着公司内贸运力投入告一段落，未来内贸业务预计维持相对稳定经营。

积极探索外贸市场，持续注入新运力，凸显第二增长极。2024 年公司外贸业务营收同比增加91.75%，且随着外贸运力投入与业务精进，外贸业务毛利率水平得到提升，从2023年的24.94%提升至28.98%量。截至到2024 年底，公司外贸经营已投放8 艘船舶，合计11.57 万载重吨，平均船龄3.8 年。按公司目前手持订单的交付计划，2025-2027 年公司将分别有4 艘、5 艘和3 艘新造船舶投入外贸市场，且均为1.3 万和2.6 万载重吨级别的中大型化学品船，每年新增的载重吨分别为7.78 万、9.08 和6.48 万载重吨。若按船舶交付时间进行有效吨位折算，则分别增加3.13 万、10.15 万和9.30 万载重吨。因此预计2026-2027 年公司外贸业绩将快速放量，2026 年外贸业务贡献的利润有望超过内贸，成功转型为国际液体散货化学品运输头部企业。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司2025 年预计交付的手持订单有延期迹象，主要运力延迟到2025 年3-4 季度交付，对2025 年贡献有限而对2026 年业绩贡献增加，将2025 年盈利预测由原先的4.17 亿元下调至3.79 亿元，2026 年盈利预测由原先的5.12亿元上调至5.20 亿元。此外，根据公司2026-2027 年交付运力节奏，新增2027 年盈利预测为6.41 亿元。对应PE 分别为12.0x，8.7x 和7.1x，且当前位置仍不足1 倍重置成本估值，维持“买入”评级。