晨光股份(603899)：线上与海外表现抢眼 提高分红回馈股东

事件概述

晨光股份发布2024 年报：2024 全年公司实现收入242.28 亿元，同比+3.76%；实现归母净利13.96 亿元，同比-8.58%；扣除股份支付后归母净利14.46 亿元，同比-2.81%。其中单Q4 季度来看，实现营收71.14 亿元，同比-5.04%，归母净利3.74 亿元，同比-13.50%，扣非归母净利润3.06 亿元，同比-23.92%。分红方面，每10 股派现10 元，全年现金分红9.16 亿元，派息率达65.61%。

    　　分析判断:

    　　按渠道分拆：传统业务承压，晨光科技表现较好分渠道看：

1）传统核心业务：聚焦产品力提升，满足消费者多元化需求。2024 年传统核心业务营收93.26 亿元，同比增长2%。晨光传统业务产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。通过内部自主孵化及与外部IP 合作相结合的方式，结合国际化设计资源，为消费者提供更多样化的购买选择。此外持续推进传统核心业务的全渠道布局，传统渠道方面聚焦单店质量提升，扩大市场份额，借助数字化工具赋能渠道运营效率提升同时积极推动直供模式。

2）晨光科力普：2024 年晨光科力普实现营收138.31 亿元，同比增长4%。晨光科力普聚焦发展四大业务板块，办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利，着力拓展营销礼品及MRO 工业品供应链的开发。2024 年晨光科力普客户持续扩充，央企客户方面，成功拓展军工、电力、能源等多个领域的业务板图，包括中国石油、中国中化、中国电子信息等新项目成功中标。政府客户方面，成功续写与军网和中央政府采购中心等项目的深入合作。

金融客户方面，新入围华夏银行、泰康保险和阳光保险等项目，进一步扩大在金融领域的优势。

3）零售大店：2024 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收14.79 亿元，同比增长10%；其中九木杂物社实现收入14.06 亿元，同比增长13%。九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2024 年末公司在全国拥有779 家零售大店，其中九木杂物社741家，晨光生活馆38 家。

4）晨光科技：2024 年晨光科技实现收入11.44 亿元，同比增长33%，晨光科技保持高速发展。2024 年公司加速新渠道业务发展，积极推动线上业务，线上直销模式与分销模式互相协同，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。

5）积极推进海外市场布局：2024 年公司海外整体营收10.38 亿元，同比增长21%。2024 年公司继续拓展非洲和东南亚市场，深化海外市场本土化布局，因地制宜开发本地化产品，持续提升产品上柜率，满足海外市场消费者多样化需求。

    　　按产品分拆：学生文具承压明显，期待后续改善

2024 年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为24.29、34.71、35.72、8.65 、138.31 亿元， 同比分别为+6.86% 、+0.14%、+1.74%、+16.36%、+3.94%； 毛利率分别为42.93% 、33.94%、27.68%、43.95%、6.94%，同比分别+0.99pct、-0.09pct、+0.04pct、-0.96pct、-0.21pct。传统业务学生文具收入增速放缓，且盈利受到影响，我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。

    　　盈利能力：受费用影响，小幅回落

期间费用方面，2024Q4 公司期间费用率同比+2.27pct 至10.42%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.62pct/+1.44pct/-0.01pct/+0.22pct 至6.30%/3.65%/-0.18%/0.66%，费用率有所增加。

    　　盈利能力方面，2024Q4 公司毛利率、净利率分别+1.15 pct、-0.91pct 至16.78%、5.44%。

    　　公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力

晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。

    　　投资建议

我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响，我们下调25-26盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收分别为270.14/297.16/326.88 亿元（25-26 年前值为287.00/322.59 亿元）， 预计25-27 年归母净利润分别为15.64/17.23/18.97 亿元（ 25-26 年前值为17.87/20.31 亿元），25-27 年EPS 分别为1.69/1.87/2.06 元（25-26 年前值为1.93/2.19 元），对应2025 年3月25 日29.21 元/股收盘价，PE 分别为17/16/14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期