聚辰股份(688123)2024：SPD、汽车存储销量高增

2024 年公司实现营收10.28 亿元（yoy：+46.17%），归母净利润2.90 亿元（yoy：+189.23%），扣非归母净利润2.64 亿元（yoy：+198.88%），营收基本符合我们此前预期（10.39 亿元），但归母净利润略高于预期（2.79 亿元），主要由于SPD、汽车及工业EEPROM 等高毛利率产品销售占比提升使得毛利率好于预期，且公允价值变动收益较多。其中4Q24 实现营收2.59亿元（yoy：+28.45%，qoq：+1.88%），归母净利润0.79 亿元（yoy：+339.79%，qoq：+15.36%）。公司全年营收增长主要受益于下游应用市场需求回暖，除智能卡芯片以外的存储类产品及音圈马达驱动芯片产品销售额大幅增长。

    　　我们预计公司将持续受益于DDR5 渗透以及汽车电动化/智能化对存储需求的拉动，给予目标价104.7 元，维持“买入”评级。

2024 回顾：SPD、汽车及工控EEPROM 收入高增，拉动毛利率大幅提升分产品线来看，1）存储类芯片（24 年营收8.86 亿元，yoy：+57.74%）：

SPD 产品因DDR5 内存模组渗透率提升及下游库存水位改善销量大幅增长，工业级和汽车级EEPROM 产品销量同样实现较高速增长，覆盖512Kb-32Mb 容量的NOR Flash 产品实现大批量出货；2）音圈马达驱动芯片（24 年营收1.05 亿元，yoy：+20.48%）：受全球智能手机需求回暖叠加公司产品竞争力增强，开环类音圈马达驱动芯片销量同比快速增长，闭环类和OIS 类音圈马达驱动芯片实现小批量供货；3）智能卡芯片业务（24 年营收0.37 亿元，yoy：-30.2%）：下游市场需求紧缩价格竞争激烈。24 年综合毛利率同比增长8.22pct 至54.81%，其中因SPD/汽车及工控EEPROM收入占比提升，拉动存储类芯片毛利率同比增加8.41pct 至60.23%。

    　　2025 展望：DDR5 加速渗透，智驾平权拉动汽车存储需求

受益于PC 及服务器DDR5 渗透率的进一步提升，汽车电动化/智能化升级并实现下沉，我们预计2025 年DDR5 SPD 产品和汽车EEPROM 产品将成为公司收入增长的主要来源。此外，NOR Flash 产品矩阵陆续丰富，有望逐步从消费电子应用（电子烟、TWS 等）向汽车电子、工业控制等更高附加值的市场拓展。综上，我们预计全年营收有望实现同比30%以上增长。

    　　此外，目前开环类音圈马达驱动芯片已覆盖苹果外主要智能手机厂商，2025年闭环类和OIS 类产品也有望实现向中高端及旗舰智能手机出货。

投资建议：目标价104.7 元，维持“买入”评级我们调整公司营收结构，预计25/26/27E 归母净利润分别为4.71/6.48/8.70亿元（相对前值：0.07%/-0.77%/-），考虑下游手机等消费类需求复苏需要一定时间，给予35 倍25PE（Wind 一致性预期中位数48x 25PE），目标价104.7 元（前值：83.7 元，对应28x 25PE），维持“买入”评级。