中信银行(601998)：量价均衡业绩稳升 分红率升至30.5%

　　事项：

3 月26 日晚，中信银行披露2024 年业绩报告，实现营业收入2136.46 亿元，同比增长3.76%；营业利润809.29 亿元，同比增长8.06%；归属于上市公司股东的净利润685.76 亿元，同比增长2.33%。不良率环比下降1bp 至1.16%，拨备覆盖率环比下降6.6pct 至209.4%。

    　　评论：

24 年“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题成效显著，营收增速稳，业绩增速向上。1）4Q24 单季营收同比增长3.56%，增速环比下降2.7pct，主要是其他非息收入支撑减弱，但是核心营收能力增强，息差稳、规模稳增，4Q24 单季净利息收入同比增速环比+3.3pct 至7.02%。同时由于去年同期低基数，4Q24 中收实现较高增长，同比+26.3%；2）归母净利润同比+2.33%，同比增速较前三季度上升1.56pct，主要是资产质量稳健，不良率环比下降1bp 至1.16%，拨备少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降6.6pct 至209.4%。

全年净息差较23 年末仅降1bp 至1.77%，主要是资产端兼顾“量价平衡”，且负债端成本有效压降。中信银行将“稳息差”作为“四大经营主题”之首，息差降幅好于同业。从公司披露的日均余额口径来看，2024 年末净息差较前三季度仅下降2bp 至1.77%，较23 年末仅下降1bp。1）资产端：更加注重“量价质平衡”，依靠集团协同优势，优化对公贷款行业、客户和区域结构，同时零售贷款保持正增长。虽然贷款结构变化不大，但是各类贷款内部摆布的差异化仍有效减缓贷款收益率的降幅，24 年末贷款收益率同比下降32bp 至4.24%；2）负债端：除了压降高成本存款外，在对公存款波动的情况下，公司加大对存款利率较低的个人活期结算存款的揽储力度。2024 年存款成本率较23 年末下降23bp 至1.89%。

贷款规模保持4%左右稳健增长，对公、零售贷款占比保持六四开。中信银行投放以稳为主，Q4 末生息资产同比增长4.7%，增速环比上升0.6pct，主要是第四季度贷款投放略有提速，总贷款同比增长4.03%，增速环比上升1pct。从贷款结构来看，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长7.8%、3.4%、-13%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q4 末个人按揭贷款同比增长6.4%。

资产质量保持稳定，不良率环比下降1bp 至1.16%，主要是零售贷款资产质量改善。由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升13bp 至0.96%。不过从前瞻性指标来看，关注率和逾期率均有改善，其中关注率环比下降6bp 至1.64%，逾期率较1H24 下降7bp 至1.79%。表明中信银行资产质量仍处于改善通道。分贷款类型来看，1）对公端：对公贷款不良率较1H24 上升2bp 至1.27%，主要是批零业和租商业不良率边际走高，分别较1H24上升33bp、20bp 至2.08%、1.03%。对公房地产及制造业不良率则有所改善，分别较1H24 下降9bp、28bp 至2.21%、1.87%；2）零售端：零售贷款不良率有所改善，较1H24 下降5bp 至1.25%。其中按揭贷款和信用卡不良率均较上半年改善，分别较1H24 下降22bp、6bp 至0.49%、2.51%。拨备覆盖率环比下降6.6pct、同比上升1.8pct 至209.4%。资产质量总体仍然保持平稳。

投资建议：中信银行战略及业务发展更趋均衡，经营规划成效显著，息差维稳，业绩增速向上，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计25-27 年中信银行营收增速分别为3.6%、4.1%、5.4%；归母净利润增速分别为3.4%、4.6%、6.2%。全年每股分红0.3547 元（含税），分红率提升至30.5%，A、H 股息率分别可达5.4%、6.8%，仍具备较好投资价值。考虑中信银行近10年历史平均PB 在0.7X，给予公司2025E 目标PB 0.6X，对应目标价7.98 元，按照当前AH 溢价比例1.3，H 股合理价值6.57 港币/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。