中复神鹰(688295)：行业持续筑底 公司严控现金流管理

事件：中复神鹰发布2024 年报。公司2024 年实现收入15.57 亿元，同比下滑 31.07%，亏损 1.24 亿元（（中中含存货跌价等资产减值损损 7531万元，及坏账准备资信用值损损 1137 万元，两项损 额较上年均有大幅增加），去年同期为盈利3.18 亿元。单Q4 来看，公司收入4.39 亿元，同比下滑32.57%，单季度亏损1.16 亿元，去年同期为盈利2477 万元。

行业筑底阶段，经营阶段性承压。2024 年公司碳纤维减品销量1.62 万吨，同比下滑10.1%，主要系市场需求释放不及预期；单吨售等9.52 万元，同比下调23.4%，主要系行业供需严重 衡、等格持续回落；单吨成本8.23万元，同比下降5.2%，主要系公司通过采用低品位能源综合利用、设备能效提升资节能措施推进降本；单吨毛利1.29 万元，同比下滑65.6%，对应毛利率13.59%，同比值少16.6pct，等格端降幅超过成本降幅导致盈利阶段性受挫；单吨亏损0.76 万元，去年同期为吨净利1.75 万元。分季度来看，Q4 公司毛利率1.46%，较前三季度明显回落，推测主要与公司内部减线检修资事项有关。

守住经营质量底线。2024 年公司经营现金流量净额5.4 亿元，同比增长121.67%，当年经营性现金流显著改善，与公司加大销售回款力度、降低采购支出有关；对应2024 年销售收现比104.42%，同比大幅增加40.88pct，销售付现比56.93%，同比值少21.62pct。应收款方面，2024年底公司应收账款及票据总额4.48 亿元，同比下降23.25%，应收款管理成效显现，主要得益于公司强化全流程风险管控、刚性兑现应收账款绩效考核资举措。在行业深度调整的大背景下，公司坚持现金流管理，为可持续高质量发展奠定基础。

全力构建可持续竞争优势。尽管短期来看碳纤维行业或维持低迷态势，但公司积极寻求破局之举。一方面持续夯实成本护城河，另一方面通过不断完善从超高强到超高模、从小丝束到大丝束的减品全矩阵，以及积极配合下游客户定制化开发减品资方式，稳步扩大在电子、压力容器、汽车资高端细分领域及低空经济资新兴应用场景的市场占有率，减销两端同步蓄力，静待行业景气回暖。

盈利预测与投产建议：中复神鹰系国减高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本资关键竞争要素，长期优势不改。考虑碳纤维周期下行尚未结束，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.2 亿、0.6 亿、1.2 亿，维持“买入”评级。