中信证券(600030)：手续费业务环比改善 投资业务结构优化

事件：中信证券披露2024 年年报，业绩符合预期。2024 年公司实现营收637.9 亿元，同比+6.2%；归母净利润217.0 亿元，同比+10.1%。4Q24 公司营收176.5 亿元，同比/环比+23.7%/+10.6%；归母净利润49.0 亿元，同比/环比+48.33%/-21.26%。2024 年公司的加权平均ROE 为8.09%，较去年同期+ 0.28 pct。

零售客户数双位数增长，后续业绩有望保持稳健。2024 年公司经纪业务手续费净收入107.1 亿元，同比+4.8%。4Q24 公司经纪业务手续费净收入35.6 亿元，同比/环比+48.9%/+56.4%。期末，公司客户数量累计超 1,580 万户，较上年末增长12%；托管客户资产规模突破人民币12 万亿元，较上年末增长18%。年初至今，市场交投活跃度保持高点，看好公司经纪业务后续增长。

投行业务规模稳居行业第一，IPO 市占率水平超两成。2024 年公司投行业务收入41.6 亿元，同比-33.9%。4Q24 公司投行业务收入13.4 亿元，同比/环比+29.5%/+23.7%。2024年公司IPO/ 再融资/ 债券承销规模分别为132.8/663.0/20908.4 亿元， 同比-73.5%/-58.8%/+9.5%，市占率分别为20.1%/32.8%/15.0%，行业排名第1/1/1 名。年初至今，港股市场IPO 已呈现边际改善，国际业务有望成为投行突破点；同时，境内债券融资业务也有望保持稳健，投行业务有望迎来复苏。

华夏基金ETF 规模领先，后续表现有望优于同业。2024 年公司资管业务收入105.1 亿元，同比+6.7%。4Q24 公司资管业务收入30.3 亿元，同比/环比+23.5%/+18.06%。2024年末，华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11858.9/7586.2/2782.2 亿元，较年初+45.0%/+52.03%/+34.17%。在ETF 基金渗透率大幅提升背景下，我们预计华夏基金收入有望实现以量补价，后续对中信证券盈利贡献有望进一步提升。

自营业务杠杆率小幅下降，后续重点关注其他权益工具投资和衍生品业务规模变化。2024年公司自营投资净收益297.7 亿元，同比+33.0%。4Q24 公司自营投资净收益78.3 亿元，同比/环比+71.3%/-10.1%。期末，公司金融投资资产规模（含衍生金融资产）为9,108亿元，较年初+21.7%。其中，公司交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资/衍生金融资产规模分别6909/802/907/490 亿元， 分别较年初+10.5%/-1.2%/+853.0%/+49.6%。公司投资杠杆率2.94 倍，较三季度末下滑0.18 倍。

投资分析意见：维持中信证券“买入”评级，强调公司投资价值。根据年报情况和市场一季度表现，我们调整公司2025-2027 年盈利预测，2025-2027E 归母净利润为241 亿元、281 亿元、312 亿元（原2025-2026 年预测为244 亿元和269 亿元），同比分别+11.2%、+16.2%、+11.3%。截至2025 年3 月25 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为1.43x。

公司深度受益于资本市场改革和行业竞争格局优化，业务结构均衡特征明显。后续随着资本市场回暖，公司业绩有望改善，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，新发基金和基金规模增长乏力，投行业务修复不及预期。2024 年12 月20 日，深圳证监局对公司出具《深圳证监局关于对中信证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》；2024 年11 月27 日，江苏证监局对公司出具《苏证监局关于对中信证券股份有限公司江苏分公司采取出具警示函行政监管措施的决定》；2024 年11 月8 日，深交所对公司出具《关于对中信证券股份有限公司的监管函》。