中信证券(600030)：经纪业务有所修复 投资业务提振业绩

　　事件

中信证券发布2024 年年报，2024 年实现营业收入637.89 亿元，同比+6.2%；归母净利润217.04 亿元，同比+10.06%；加权平均ROE8.09%，较去年同期增加0.28pct。

    　　2024Q4 单季度营业收入176.5 亿元，同比+23.7%，环比+10.6%；归母净利润49.05亿元，同比+48.32%，环比-21.26%。

    　　经纪业务随市修复，公募子公司维持优势

1）公司2024 年累计实现经纪业务收入107.1 亿，同比+4.8%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.8%。其中2024Q4 单季度实现经纪业务收入35.6亿元，同比+48.9%/环比+56.5%。我们预计主因2024Q4 两市交投活跃度提升，以及新发基金规模增加。

2）公司2024 年累计实现资管业务收入105.1 亿，同比+6.7%。其中2024Q4 单季度资管业务收入30.3 亿元，同比+23.5%/环比+18.0%。公司控股华夏基金2024 年实现净利润21.58 亿元，同比+7.2%，贡献公司净利润比重为6.2%。截至2024 年末，华夏基金非货基AUM 11646 亿元，同比+42%，规模排名行业第二。

    　　投行业务持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显

公司2024 年累计实现投行业务收入41.6 亿元，同比-33.9%。其中2024Q4 单季度投行业务收入13.4 亿元，同比+29.5%/环比+23.6%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先：（1）按发行日统计，2024 年公司累计A 股主承销项目55 单，承销规模704 亿元，市占率21.87%，行业第一。（2）境内债承20912 亿，同比+9.5%，市占率15.02%，行业第一。（3）公司完成A 股重大资产重组交易5 单，交易规模198.98 亿元，市占率23.03%，交易单数排名市场第一、交易规模排名市场第二。

投资收益率同比改善，债券投资规模同比上升

公司2024 年累计实现投资净收入（含汇兑收益）297.7 亿，同比+33.0%。其中2024Q4单季度公司实现投资净收入78.3 亿元，同比+71.2%/环比-10.1%，我们测算2024年公司经营杠杆为4.6 倍，较2023 年提升0.25 倍。2024 年末公司金融资产合计规模9108 亿，同比+21.7%，其中交易性及衍生金融资产规模7399 亿，同比+12.5%，其中交易性股票2005 亿元，同比-9.2%；交易性债券3390 亿元，同比+55.2%。测算公司2024 年年化投资收益率为3.59%，较2023 年提升0.36pct。公司直投业务受市场影响业绩有所波动，2024 年中信证券投资（另类投资子公司、科创板跟投主体）实现净利润12.1 亿元，同比+5.9%；金石投资（直投子公司）实现净利润4.2 亿元，同比-62.3%。

维持中信证券“买入”评级

考虑到两市交投活跃度有所提升，我们预计2025/2026/2027 年公司营收分别为665/709/777 亿，同比+4.2%/+6.7%/+9.6%;归母净利润分别为233/252/281 亿, 同比+7.3%/+8.1%/+11.7%；EPS 分别为1.57/1.70/1.90 元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险。