中国人寿(601628)2024年年报点评：NBV增长稳健 盈利突破千亿

　　事件：

2024 年，中国企业会计准则下中国人寿营业收入5285.7 亿元，同比+30.5%；归母净利润1069.4 亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%）；加权平均净资产收益率21.6%，同比+6.8pct（可比口径下同比+11.9pct）；新业务价值458.1 亿元，同比+24.3%（基于23 年底假设）；内含价值1.4 万亿元，较年初+11.2%；净投资收益率3.5%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+2.9pct；每股股息0.65 元（全年），同比+51.2%。

    　　点评：

投资改善推动全年盈利突破千亿大关。2024 年，公司实现归母净利润1069.4 亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%），其中Q4 单季同比下滑81.5%至24.1 亿元（ Q1/Q2/Q3 单季分别同比-9.3%/+48.9%/+1767.1% 至206.4/176.3/662.5 亿元），全年盈利高增主要受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升，24 年公司实现总投资收益3082.5 亿元，同比+150.4%（可比口径）。

人力规模整体稳健，队伍质态持续优化。公司深化推进营销体系改革，截至24年末，总销售人力66.6 万人，同比-4.0%，其中个险销售人力61.5 万人，同比-3.0%，环比Q3 末-4.1%，基本保持稳健。同时，公司队伍质态延续多年改善态势，绩优人力规模和占比逐步提升，24 年优增新人数量同比+29.4%；销售队伍产能在高平台上稳步提升，24 年月人均首年期交保费同比提升15.0%；业务品质亦持续向好，24 年退保率1.01%，同比-0.1bp，保单14 个月/26 个月继续率分别同比提升1.2pct/6.5pct 至91.6%/85.6%。

业务结构持续改善，NBV 保持稳健增长。1）2024 年，公司新单保费收入2141.7亿元，同比+1.6%，其中24Q4 单季同比+17.7%（24Q1/Q2/Q3 分别同比-4.4%/-10.7%/+46.4%），新单增长边际放缓主要受预定利率再度切换影响。从期交业务来看，24 年公司首年期交保费1190.8 亿元，同比+5.8%，增速较前三季度-1.0pct，其中十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%至566.0 亿元，占首年期交保费比重达47.5%，同比提升3.5pct，环比前三季度提升1.1pct，期限结构持续改善。分渠道来看，24 年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+9.2%/-9.4%至1002.5/187.8 亿元。

2 ） 2024 年公司分别下调投资回报率/ 浮动收益型业务风险贴现率假设50bp/80bp 至4.5%/7.2%（普通型业务风险贴现率假设维持8%），假设调整后24 年公司新业务价值较调整前下滑26.4%至337.1 亿元。从旧假设来看，24 年公司实现新业务价值458.1 亿元，同比+24.3%，增速较前三季度基本保持平稳，主要受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善推动价值率同比提升。分渠道来看，个险板块新业务价值同比增长18.4%至410.2 亿元，NBVM（首年年化保费口径，后同）同比提升3.0pct 至34.3%；多元板块（包括银保及其他渠道）新业务价值同比增长116.3%至47.9 亿元，其中银保渠道NBVM 同比+13.1pct。

总投资收益率同比提升2.9pct 至5.5%。2024 年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct 至3.5%；但受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升2.9pct 至5.5%（可比口径下同比+3.1pct）。

盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其中营销体系改革成效正逐步释放。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，25 年新业务价值有望保持韧性。结合24 年业绩表现，我们调整公司2025-2026 年归母净利润分别至1043/1069 亿元（前值为1060/1133 亿元），新增2027 年预测1091 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.75/0.28，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。