中国广核(003816)：全年业绩微增 资产注入有望助力装机增长

　　事件：03 月27 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营业收入868.04 亿元，同比+5.16%，实现归母净利润108.14 亿元，同比+0.83%。

基本每股收益0.214 元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct。24Q4 单季度公司实现营业收入245.34 亿元，同比+8.05%，实现归母净利润8.30 亿元，同比-18.98%。

防城港投运+台山机组恢复带来发电量同比+7.08%，电价降低+成本端提升拖累盈利。1）量：2024 年，集团运营管理的核电机组总发电量约为1908.07亿千瓦时，同比+7.08%；总上网电量约为1790.12 亿千瓦时，同比+7.15%。

    　　2024 年Q4 发电量516.48 亿kWh，上网电量486.8 亿kWh，同比+13.28%。

其中防城港4 号机组于24 年新投运后，2024 年，防城港实现发电量305.07 亿kWh，上网电量279 亿kWh，同比+19.99%；台山1 号机组于2023 年11 月底恢复运行，2024 年台山核电站实现发电量243.5 亿kWh，上网电量227.7 亿kWh，同比+52.29%。2）价：受市场化交易电价下行影响，2024 年公司平均上网含税电价为0.416 元/kWh，同比下跌1.57%；平均市场电价同比下降约3.85%。3）成本端：24 年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项由于防城港4 号机组投运，最后一项由于阳江5 号/6 号机组、台山1 号/2 号机组商运满五年开始计提乏燃料处置金。

在手项目充足，集团委托管理机组今年有望注入。截至2024 年12 月31日，公司共管理16 台已核准待FCD 及在建核电机组，去年公司新增获准6 台机组。1）公司控股：陆丰5 号、6 号机组分别于2027、2028 年陆续投运。2）公司联营：宁德5 号机组计划于2029 年投运；3）集团委托管理：惠州1 号及2号机组将于2025、2026 年分别投运，苍南1 号及2 号机组将于2026、2027年分别投运。根据公司控股股东最新的避免同业竞争承诺，即最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的六年内注入上市公司，其中惠州1 号、2 号机组分别于2019 和2020 年开工建设，按照6 年承诺期，预计最晚注入时间将在2025 年底和2026 年初，苍南1 号、2 号机组分别于2020 年末和2022 年初开工建设，预计最晚注入时间将在2026 年底和2028 年初。

投资建议：公司防城港4 号机组投运后完整年运行，今年能持续贡献电量增量，受广东等地区2025 年年度长协电价下行影响，公司电价压力较大。长期看，公司待投运机组较多，集团委托管理资产也有望注入，远期成长性充足。由于2025 年电价压力较大，我们对公司进行盈利预测进行下调，预计25/26/27 年归母净利润分别为104.62/111.15/117.69 亿元，EPS 分别为0.21/0.22/0.23元，对应3 月27 日收盘价PE 分别为18/17/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。