金宏气体(688106)：业绩短期承压 现场制气&电子大宗业务稳健增长

事件：公司发布2024 年年报，报告期内公司实现收入25.25 亿元，同比增长4.03%，归母净利润2.01 亿元，同比下降36.12%；其中四季度单季实现收入6.68 亿元，同比增长3.11%，归母净利润-0.09 亿元，同比下降116.49%，扣非归母净利润-0.13 亿元，同比下降-122.47%。

业绩同比有所下滑，市场竞争加剧盈利能力有所下降。报告期内，公司大宗气体板块实现收入9.73 亿元，占总收入比例为38.53%，毛利率31.26%，同比下降2.94 pct；特气板块实现收入9.63 亿元，占总收入比例为38.12%，毛利率27.69%，同比下降12.67 pct，主要系市场竞争加剧，超纯氨等部分产品价格下滑盈利能力下降所致；现场制气及租金业务实现收入2.78 亿元，占总收入比例为11.0%，毛利率62.16%，同比增长2.32 pct；清洁煤气板块实现收入2.13 亿元，占总收入比例为8.44%，毛利率18.08%，同比下降0.91pct。2024 年公司综合毛利率32.15%，同比下滑5.58 pct，净利率8.31%，同比下滑5.21 pct。

半导体客户覆盖广度进一步增加，电子大宗载气业务再获新订单。电子特气方面，公司已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代，报告期内新增导入21 家半导体客户。电子大宗载气方面，公司取得武汉长飞、北方集成电路二期、芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等八个电子大宗载气项目，同时取得重庆润西微电子、湖畔光芯等电子大宗工程项目，其中汕尾项目实现存量替换第二单；厦门天马光电子项目和无锡华润上华项目分别于2024 年1 月、4 月量产供气，2024 年12 月武汉长飞电子大宗载气项目量产供气、北方集成电路二期电子大宗载气项目临时供气；苏州龙驰项目系统完成交付；2024 年度氦气销量同比增加125.53%。

大宗气体推进一体化战略，零售市场整合持续推进。在零售市场整合上，上海区域被并购公司实现收入同比增长15.64%，净利润同比增长21.28%；江苏中部区域被并购公司实现收入同比增长9.11%，净利润同比增长34.46%；太仓金宏大宗零售站点项目正式投运，计划在宜兴市、句容市等地布局大宗零售站点；湖南等新增地区受重型机械等行业周期影响业绩与目标存在一定差距，但公司持续优化管理效率，新增地区业绩有望稳步增长。现场制气方面，公司在持续发展中小型现场制气同时，突破适合公司的中大型现场制气项目，并积极拓展海外市场，报告期内新获营口建发、山东睿霖高分子、云南呈钢集团和泰国首个海外现场制气项目，稷山铭福钢铁3 套空分合作项目正式投产运行。在建项目方面，嘉兴金宏二氧化碳项目于2024 年1 月完成验收；淮南金宏二氧化碳项目于2024 年7 月正式试生产；眉山金宏氢气项目于2024 年4 月完成验收；株洲华龙氢气项目于2024 年1 月试生产；泉州金宏氢气项目于2024 年8 月取得投资项目备案证明。

维持“强烈推荐”投资评级。基于市场竞争加剧，产品价格下滑，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为30.3、36.2、43.0 亿元，归母净利润分别为2.5、3.0、3.6 亿元，当前股价对应PE 分别为36.6、30.3、25.4倍，维持“强烈推荐”评级。