国邦医药(605507)：医药原料药毛利占比近半 动保原料药市占率进一步提升

事件

2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入58.91 亿元（YoY+10.12%），归母净利润7.82 亿元（YoY+27.61%），扣非净利润7.62 亿元（YoY+28.66%）。

    观点

2024 年收入创历史新高，Q4 净利率同比提升明显。2024 年公司营收创历史新高，毛利率为25.00%，同比+1.59pct，净利率为13.25%，同比+1.85pct。24Q4 实现营业收入14.73 亿元（YoY+13.64%），归母净利润2.03亿元（YoY+64.28%），扣非净利润1.97 亿元（YoY+81.05%），毛利率为21.50%，同比+1.98pct，净利率为13.71%，同比+4.27pct。我们认为Q4净利率同比明显提升的主要原因是：①阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；②管理费用率同比下降2.30pct，财务费用率同比下降1.35pct；③24Q4 氟苯尼考价格上涨，公司冲回资产减值2,822.39 万元。

医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48%。分业务来看，2024 年，医药原料药业务实现销售收入24.77 亿元（YoY+11.74%），占比42.06%，毛利率为28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务实现销售收入11.30 亿元（YoY+0.83%），占比19.19%，毛利率为33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务实现销售收入18.31 亿元（YoY+11.81%），占比31.08%，毛利率为18.86%，同比-1.82pct。医药原料药业务毛利为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31pct。

动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。截止2024 年底，公司销售收入超过5,000 万元的产品21 个，超过1 亿元的产品13 个，在行业充分竞争的背景下，20 个以上产品实现销售量的增长。布局特色原料药产品30 余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024 年销量为8,543 吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3,000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。

    投资建议

公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备120 个产品生产能力，预测公司2025/26/27 年营收为67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16 亿元，对应当前PE 为12/10/9X，持续给予“买入”评级。

    风险提示