比亚迪(002594)：预期2025年智驾渗透率大幅提升 推动新能源车销量和利润大幅增长

　　上调比亚迪2025/2026 年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至481.0 港元，潜在升幅18%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币469.0 元，潜在升幅21%。

重申比亚迪的“买入”评级：首先，比亚迪将大幅提升智能驾驶渗透率。在智驾性能提升且售价大体不变的情况，我们预期比亚迪今年的汽车销量将保持增长动能，有望达到550 万辆。其次，比亚迪今年海外汽车销量有望接近翻倍。同时，腾势、方程豹和仰望三个高端品牌销量有望大幅增长。我们预期今年比亚迪单车盈利将保持稳定。目前公司港股和A 股的市盈率为20.2x 和20.3x，估值具备吸引力。我们对比亚迪仍然保持较为乐观的判断。

    比亚迪2024 年和4Q24 分别创年度和季度利润新高。在2024 年四季度，比亚迪收入达到人民币2,749 亿元，同比增长53%，环比增长37%。

其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为17.0%，同比下降4.2 个百分点，环比下降4.9 个百分点。毛利率下降较多主要原因是四季度会计准则改变导致123.7 亿元的费用被调整至营业成本。比亚迪四季度净利润达到150.2 亿元，同比增长73%，环比增长29%，单季度净利润创历史新高，从而带来2024 年利润达402.5 亿元，也创历史新高。根据我们测算，比亚迪四季度单车利润环比略微下降。根据业绩和展望，我们上调比亚迪2025 年/2026 年净利润预测。

估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务29.0x、21.0x 和10.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为481.0 港元/人民币469.0 元，对应27.1x/28.4x 目标市盈率。

投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。