淮北矿业(600546)：成本管控业绩稳健 加速发展增长可期

事件：2025年3 月27 日 ，淮北矿业发布2024年年报，2024 年全年，公司实现营业收入657.35 亿元，同比下降10.43%，实现归母净利润48.55亿元，同比下降22.00%；扣非后净利润46.43 亿元，同比下降21.19%。

经营活动现金流量净额90.63 亿元，同比下降30.45%；基本每股收益1.84元/股，同比下降26.69%。资产负债率为46.58%，同比下降10.85pct，较2023 全年下降5.67pct。

2024 年第四季度，公司单季度营业收入90.89 亿元，同比下降49.21%，环比下降53.32%；单季度归母净利润7.16 亿元，同比下降38.58%，环比下降40.51%；单季度扣非后净利润5.62 亿元，同比下降44.02%，环比下降52.91%。

    　　点评：

经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，受信湖煤矿等因素影响，2024 年公司商品煤产量2055 万吨，同比下降142 万吨（-6.46%）。其中，四季度商品煤产量488 万吨，同比下降34 万吨（-6.57%），环比下降46 万吨（-8.69%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2024 年商品煤售价为1100 元/吨，同比下降59 元/吨（-5.12%）；其中，四季度商品煤售价1052 元/吨，同比增长26 元/吨（+2.57%），环比基本持平。成本方面，2024 年吨煤成本553 元/吨，同比下降40 元/吨（-6.68%）。其中，四季度吨煤成本538 元/吨，同比增长56 元/吨（+11.6%），环比基本持平。在煤价下行背景下，公司积极压降费用，受员工薪酬及修理费等同比下降的影响，2024 年管理费用同比下降3.87 亿元（-10.5%）。受有息负债等下降，2024 年财务费用同比下降3 亿元（-37.9%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024 煤炭业务毛利率高达49.77%，同比增长0.8pct。其中四季度煤炭业务毛利率48.83%，环比持平微增。

乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务营收持续萎缩。2024 年公司焦炭产量355 万吨，同比下降22 万吨（-5.95%）。焦炭售价（不含税）下降至1961 元/吨，同比下降369 元/吨（-15.85%）。其中，三季度焦炭售价1843 元/吨，同比下降169 元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%）。甲醇产量同比下滑。乙醇产量稳步上升。受乙醇项目等因素影响，2024 年，公司甲醇产量40.8 万吨，同比下降12 万吨（-22.74%）。甲醇售价（不含税）为2157 元/吨，同比增长34 元/吨（+1.58%）。公司乙醇项目稳步推进。乙醇产量逐步上升，2024 年，公司乙醇产量37.11 万吨，平均售价4999 元/吨。

强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能800　　万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025 年底实现“双机双投”目标。52MW 集中式、6.7MW 分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW 新能源指标,其中406MW 指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最大的合成气法制60 万吨无水乙醇项目目前已经正式投产，年产10 万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤方面，全年收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740 万吨/年。

分红比率维持40%以上，绝对额有所下降。2024 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.75 元（含税），派发现金红利20.20 亿元（含税），占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%。较上一年26.93 亿元的现金分红总额、每股1 元的股利有所下降，较上一年43.27%的股利支付率持平略降。截至2025 年3 月27 日市值，公司股息率为5.4%。需要注意的是，公司也发布了分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（2025-2027 年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35%。

盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为42.38 亿、52.33 亿、55.74亿，截至3 月27 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为8.82/7.14/6.71倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。