天味食品(603317)：2024年顺利收官 延续高分红趋势

　　2024 年业绩符合市场预期

公司公告2024 年业绩，4Q24 收入11.12 亿元，同比+21.6%；归母净利润1.92 亿元，同比+41.0%；扣非净利润1.77 亿元，同比+44.4%。每股派发现金红利0.55 元（含税），股利支付率 93.59%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

收入达成股权激励目标，2024 稳健收官。2024 年收入同比增长10.41%，其中4Q24 收入同增21.6%，我们预计4Q 主业/食萃增长分别贡献19%/2.4%的增速。产品：4Q23 火锅底料/中调收入同比+25.3%/+25.2%，4Q23 公司加大旺季推广，此外春节备货节奏提前亦有贡献。渠道：4Q24线上/线下收入为2.03/9.07 亿元，同比+27/21%，电商增速高与食萃高增有关，内生亦有亮眼表现。2024 年公司经销商数量下降148 家至3017 家，公司持续落实经销商优化梳理，加大头部经销商合作。

受益于成本红利+费用控制，盈利水平提升。4Q24 归母净利率同升2.4ppt至17.3%，主因毛销差同升3.7ppt。4Q24 毛利率同升0.5ppt，主因成本下降、产品结构优化。4Q24 销售费用率同降3.2ppt，主因旺季备货提前，规模效应摊薄以及费用确认方式变动。此外，4Q23 管理/研发/财务费用率同比-0.7/-0.3/+0.1pct，运营效率有所提升。

2025 年展望：经营目标积极，并购有望贡献增量。根据年报披露，公司计划2025 年收入/利润同增均不低于15%，此外公司此前设立员工持股计划目标，对应收入考核指标为15%。拆分看，我们预计食萃和加点滋味(2024年12 月31 日天味收购加点滋味获63.84%股权，开始将其纳入合并范围)合计贡献中高个位数收入增长，公司内生收入实现中个位数增长。我们认为目标有望达成，主因：1）产品：持续培育新品、迭代老品、培育区域型单品，以继续扩大用户群；2）渠道：覆盖终端数从2023 年的50 万个提升至2024 年的70 万个；3）利润：我们认为公司25 年利润率基本维持稳定，成本维持低位，费用投放或适度提升。

    　　盈利预测与估值

考虑并购贡献，上调2025 年收入7.1%至39.87 亿元，引入2026 年收入43.08 亿元，考虑并购贡献及规模效应提升，上调2025 年归母净利润11.9%至7.09 亿元，引入2026 年归母净利润7.69 亿元。当前股价交易于2025/26 年20/19 倍P/E，考虑板块估值调整，维持目标股价15.4 元/股，对应2025/26 年23/21 倍P/E，较当前价有14%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。