科达制造(600499)：业务出海前景可期 员工持股彰显发展信心

　　业务出海前景可期，员工持股彰显发展信心

公司发布24 年报，24 年实现营业收入126.0 亿元，同比+29.96%，实现归母净利润10.06 亿元，同比-51.90%，扣非归母净利润9.21 亿元，同比-51.0%，参股蓝科锂业业绩同比减少80%，导致公司业绩承压。24Q4 公司单季度收入、归母净利润分别为40.36、3.03 亿元，同比分别+51.32%、+317.69%。

往后来看，我们认为“出海”或为公司业务的核心看点，24 年海外收入占比已超过63%。一方面，随着蓝科锂业的业绩贡献度降低和海外建材产能释放，我们认为公司的碳酸锂标签有望逐步弱化，海外建材销售业务有望成为业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，公司借助海外陶机渠道优势重点拓展配件耗材服务，也有望带动盈利能力改善。此外，公司发布员工持股计划，制定25-27 年收入及净利润的年化增速目标分别为+20%、+20.8%、+20.7%，彰显了中长期发展信心。

配件耗材业务取得进展，海外建材产能释放支撑规模扩张分业务看，24 年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收56.1、47.1、8.8 亿元，同比分别+25.2%、+29.0%、+19.2%，毛利率分别为26.6%、31.2%、2.4%，同比分别-1.8、-4.5、-6.8pct，公司积极拓展配件耗材业务，其接单金额在陶瓷机械业务接单中占比约20%，此外产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长，毛利率则受制于瓷砖价格竞争加剧。截至24 年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局10 个生产基地，运营19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线以及2 条玻璃产线，2024 年建筑陶瓷产量超1.76 亿平米，销量1.72 亿平米，同比分别+ 17.6%、+ 21.5%，洁具产量已突破250 万件。截至25 年3 月，公司在海外有3 条产线仍在建设中，预计项目投产后有望持续进一步支撑收入规模扩容。

    　　盈利能力有所承压，费用控制能力增强

24 年公司毛利率26.0%，同比-3.29pct，期间费用率16.65%，同比-2.67pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.90、+0.02、-0.28、-1.52pct，汇兑收益增加带动财务费用显著减少，综合影响下净利率10.23%，同比-16.68pct。24 年公司CFO 净额为5.57 亿元，同比少流入1.74 亿元。

    　　看好公司主业的价值体现，维持“买入”评级

至24 年末，蓝科锂业贡献投资收益占公司整体归母净利润的比例为23.2%，较以往显著降低（22-23 年分别为81.2%、61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到锂电板块对业绩贡献的下降，预计公司25-27 年归母净利润为12.2、14.7、17.7 亿元（25-26 年前值为14.1、17.3 亿元），同比分别+21%、+21%、+20%，对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。