深度*公司*中国石化(600028)：经营业绩持续稳健 分红比例再创新高

2024 年公司实现营业收入30,745.62 亿元，同比降低4.29%；归母净利润503.13 亿元，同比降低16.79%。2024 年四季度单季，公司实现营业收入7,080.21 亿元，同比减少4.61%；实现归母净利润60.66 亿元，同比减少19.09%。2024 年年度每股合计派息为0.29 元（含税），股利支付率为69.06%,分红比例达到73.3%。公司经营业绩稳健，高股息属性延续，维持买入评级。

    支撑评级的要点

经营现金流保持高位，盈利能力维持稳定。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额达到1493.60 亿元，尽管同比略降，但仍处历史高位。投资活动现金流净流出为1612.40 亿元，同比增长3.45%；融资活动现金流净流出192.37 亿元。受益于套期保值业务收益，以及部分联营公司盈利状况好转，2024 年投资收益表现亮眼，为158.89 亿元、同比增长173.4%。

2024 年公司销售毛利率为15.47%，同比下降0.18 pct，加权平均净资产收益率为为6.19%，同比降低1.40 pct。

勘探开发板块业绩逆势增长。2024 年，公司全年实现油气当量产量5.15 亿桶，同比增长2.2%，其中天然气产量为1,400.39 亿立方英尺，同比增长4.7%。销售原油3,452 万吨，同比增长0.4%，均价3,767 元/吨、同比下降1.7%；销售天然气356 亿立方米，同比增长6.5%，均价1,802 元/千立方米、同比增长1.5%，勘探开发板块实现营收2,972.49 亿元，同比下降0.9%；但由于成本压降效果显著，经营收益达到564 亿元，同比增长25.4%。未来公司勘探开发板块将以“增储、稳产、控本、提效”为主线，持续巩固上游业务作为利润压舱石的战略地位，并借助技术创新与天然气业务优势，拓展中长期成长空间。

炼油及化工板块盈利短期承压。炼油板块，加工原油及原料油2.57 亿吨，同比降低2.1%，汽油/柴油/煤油销量为6,264.2 万吨/5631.0 万吨/2,383.4 万吨，同比分别+2.8%/-8.9%/+3.2%，单位加工成本为4,408 元/吨，同比下降1.5%；受航煤裂解价差同比变差，以及汇率差导致进口原油采购成本增加影响，单位毛利降至304 元/吨，同比减少49 元/吨，经营收益为67亿元，同比降低67.4%。化工板块，经营总量为8,345 万吨，同比增长0.5%，其中，芳烃等盈利装置高负荷运行，PX 产量再创历史新高，合成纤维单体及聚合物产量为1003.3 万吨，同比增长27.5%。受新增产能持续释放、 化工毛利大幅收窄等因素影响，化工板块经营亏损100 亿元。未来公司炼油板块将坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，推进润滑油脂、特种蜡、可持续燃料等产品发展，化工板块将坚持“基础+高端”，加大新产品、高附加值产品开发力度，炼油板块及化工板块业绩有望修复提升。

资本支出稳健，分红比例创新高。2024 年，公司资本支出为1,750 亿元，其中勘探开发/炼化（炼油、化工）/营销板块占比为47.03%/42.29%/8.06%；2025 年公司计划资本支出为1,643亿元，其中勘探开发、炼化（炼油、化工）、营销板块占比分别为46.68%/40.90%/8.83%。

另一方面，2024 年派发现金股利每股0.29 元（含税），总计347.47 亿元，考虑股份回购等其他方式21.31 亿元，分红比率达到73.3%，创下近年新高。未来公司将维持稳定分红导向，长期投资价值凸显。

    估值

结合市场环境变化，调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为548.66 亿元、590.86 亿元和645.94 亿元，对应EPS（摊薄）为0.45 元/股、0.49 元/股、0.53 元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.8 倍、11.9 倍和10.9 倍，公司经营质量稳健，高股息属性延续，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。