普源精电(688337)：产品结构优化 短期费用增长压制利润

事件:

    3 月31 日，普源精电发布2024 年报：2024 年，公司实现营收7.76 亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润0.92 亿元，同比下降14.50%。

4 月1 日，公司发布公告：公司将有2,166,377 股股份于2025 年4 月14日解除限售并上市流通。

    投资要点:

电子测试测量仪器与解决方案营收、毛利率均实现同比提升。2024年，公司电子测试测量仪器实现营收6.34 亿元，同比增长4.95%，板块毛利率为56.64%，同比提升1.03pct；解决方案及其他业务实现营收1.3 亿元，同比增长125.84%，板块毛利率为75.02%，同比提升11.77pct。

高端产品收入同比增长19.69%，DHO 系列产品收入同比增长54.55%。2024 年，公司高端产品销售收入同比增长19.69%，其中高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长14.85%（占整体数字示波器销售收入的比例为32.92%，同比提升2.55pct）。公司DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长54.55%，持续保持快速增长。

2024Q4 转出增值税进项税金影响净利润。2024Q4，公司全资子公司北京普源需转出2021 年1 月1 日至2024 年5 月31 日一般项目下分摊的增值税进项税金1,600.46 万元，影响公司2024 年度归属于上市公司股东的净利润约1,361.80 万元。

产品结构优化，毛利率同比提升；研发费用大幅增长。2024 年，公司毛利率为59.14%，同比提升2.69pct；主要受益于搭载公司自研核心技术平台产品的销售收入同比提升30.96%,销售收入占比同比提升9.78pct；同时毛利率较高的解决方案及其他业务营收同比增长125.84%。2024 年，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，导致研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加，研发费用同比增长44.67%至2.07 亿元，研发费用率同比提升8.93pct 至26.64%。

盈利预测和投资评级考虑到公司高端数字示波器DS80000 系列 产品放量，同时存在一次性增值税进项税金转出影响，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为8.98/10.57/12.58 亿元，归母净利润分别为1.21/1.57/2.00 亿元，对应PE 分别为53/41/32 倍，维持“增持”评级。

风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。