涪陵榨菜(002507)：2024年经营略有承压 2025年改革持续推进

2024 年收入同比减少2.56%。2024 年实现营业总收入23.87 亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润7.99 亿元，同比减少3.29%；实现扣非归母净利润7.32 亿元，同比减少3.13%；2024Q4 实现营业总收入4.25 亿元，同比减少14.77%；实现归母净利润1.29 亿元，同比减少23.12%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比减少37.64%。

榨菜略有下滑，经销商团队调整优化。2024 年公司榨菜/萝卜/泡菜收入20.4/0.5/2.3 亿元，同比-1.5%/-24.4%/+2.2%，其中萝卜主因推广资源减少。

华南/ 华东/ 华中/ 华北/ 中原/ 西北/ 西南/ 东北销售大区收入同比-3.1%/-3.0%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%，截至2024 年底，公司经销商净减少607 家至2632 家，主因公司优化部分布局不合理、渠道冲突的经销商。公司四季度表现疲弱，预计主因淡季叠加消费力仍处于偏低水平，2024 年平稳过渡。

加大市场投放，盈利能力坚韧。2024 年公司毛利率51.0%，同比提升0.2pct，其中榨菜毛利率为54.55%，同比降低0.2pct，在青菜头价格下行后，公司榨菜毛利率基本维持稳定。2024 年销售/管理费用率13.6%/3.9%，同比提升0.2/0.4pct，因公司扩大商超渠道竞争力度，市场推广费用同比提升较多。

    　　综合来看，公司归母净利率33.5%，同比小幅下滑0.3pct。

收入目标增速8%，组织机制改革成为重要推力。2025 年公司收入目标25.78亿元，同比增速8%，公司将围绕产品升级+渠道重构继续发展，2024 年公司通过深度市场调研实施渠道及管理机制改革，未来将以"夯基拓新、优化产品、强化渠道、深化改革"为核心战略。

风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。

盈利预测与投资建议：考虑到公司仍处于改革调整阶段，我们小幅下调此前盈利预测。我们预计2025-2026 年公司实现营业总收入25.8/27.6 亿元（前预测值为26.7/28.5 亿元）并引入2027 年收入预测29.4 亿元，2025-2027年收入同比增长8.0%/7.1%/6.4%；我们预计2025-2026 年公司实现归母净利润8.7/9.3 亿元（前预测值为8.9/9.4 亿元）并引入2027 年收入预测10.0亿元，2025-2027 年利润同比增长8.5%/7.5%/7.3%；综上，我们预计公司2025-2027 年实现EPS0.75/0.81/0.87 元， 当前股价对应PE 分别为18.0/16.7/15.6 倍，维持优于大市评级。