山东黄金(600547)：资源提升明显 在建项目顺利推进

　　公司发布2024 年报：2024 年实现营业收入825.2 亿元，同比+39.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+26.8%，实现扣非归母净利润29.9亿元，同比+35.2%。

24Q4 实现营业收入155.1 亿元，同比/环比分别-13.6%/-26.9%，实现归母净利润8.9 亿元，同比/环比分别-9.9%/+29.8%。

矿产金产量基本完成年度生产目标，成本有所抬升。2024 年公司矿山金产销分别为46.2 吨/45.2 吨，同比+4.4/+5.6 吨，全年目标完成率98.2%，库存量4.4 吨，同比+0.9 吨。三山岛金矿、贝拉德罗金矿、金洲公司等6 家矿山黄金产量同比增幅超过10%。2025 年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于50 吨。2024 年矿山金单位成本为293 元/克，同比+63 元/克，受益于金价上行单位毛利同比提升40 元/克至260 元/克。

内生外延，资源量大幅增长。截至2024 年底，公司保有资源储量权益量为2058.46 吨。内生方面，公司全年累计完成探矿投入5.9 亿元，完成探矿工程量57 万米，实现探矿新增金资源量58.8 吨；外延方面，公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购，西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495 万吨/年整合采矿许可证，山金国际完成Osino Resources 100%股权并购，获得纳米比亚的 Twin Hills金矿项目，通过上述并购新增金资源量共计765 吨。

在建项目顺利推进，增产可期。三山岛金矿取得整合后的495 万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750 米，刷新了亚洲最深竖井纪录；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024 年11 月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段，项目达产后，年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.438 吨。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑金价上涨因素，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润56/69/80 亿元，对应市盈率分别为21/17/15倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。