招商公路(001965)：多因素影响24年业绩承压 扣非利润下降4.66%

T事ab件le：_S招um商m 公路发布 2024年报：2024年公司实现营业收入 127.11亿元，同比+30.62%，实现归母净利润53.22 亿元，同比-21.35%，实现扣非归母净利润48.58 亿元，同比-4.66%。其中，24Q4 公司实现营业收入36.34 亿元，同比+15.15%，实现归母净利润11.62 亿元，同比-51.67%，实现扣非归母净利润7.25 亿元，同比-0.01%。

    　　点评：

    　　投资运营板块：受并表招商中铁影响，投资运营板块收入高增

投资运营板块：2024 年实现收入96.86 亿元，同比+52.85%，占营收的76.20%，毛利约40.56 亿元，同比+35.48%，板块毛利率约41.87%，同比-5.37pct。收入高增主要系2023 年底并表招商中铁影响，毛利率下降主要系2024 年恶劣天气、免费通行天数增加双重影响。2024 年公司车流量15,920 万架次，通行费收入94.5 亿元，若剔除亳阜高速出表影响，分别同比-2.0%和-2.8%。截至2024 年12 月底，公司投资经营的总里程达14,785公里，所投资的路网覆盖全22 个省、自治区和直辖市。

其他板块：智能交通板块承压，拖累24 年业绩表现

1）交通科技板块：2024 年实现收入21.69 亿元，同比-1.15%，占营收的17.06%，毛利约2.32 亿元，同比-33.10%，板块毛利率约10.72%，同比-5.12pct。2）智能交通板块：2024 年实现收入4.37 亿元，同比-46.97%，占营收的3.44%，毛利约-0.48 亿元，2023 年约1.82 亿元，板块毛利率约-10.96%，同比-33.09pct，收入下降叠加成本刚性，毛利下降2.30 亿元，拖累24 年业绩表现。3）交通生态板块：2024 年实现收入4.19 亿元，同比+11.49%，占营收的3.30%，毛利约0.93 亿元，同比+26.60%，板块毛利率约21.11%，同比+2.64pct。

    　　并表导致费用增长拖累整体业绩，投资收益同比下降9.9 亿元

2024 年公司毛利率约34.09%，同比-2.87pct。费用端来看，2024 年公司期间费用合计约26.60 亿元，同比+39.59%，其中，管理费用和财务费用分别同比+21.87%和+61.03%，主要系并表招商中铁影响。投资收益端来看，2024 年公司实现投资收益约49.98 亿元，同比-16.53%，较23 年下降9.90亿元，主要系招商中铁并表影响。亳阜高速于2024 年10 月21 日出表，并于 2024 年11 月 21 日在深交所发行招商公路 REIT，处置安徽亳阜100.00%股权产生处置收益人民币 5.69 亿元。

    　　主业投资聚焦，各项目平稳过渡

2024 年公司各项目稳步推进，路劲中国资产包项目落地并实现管理平稳过渡，增加投资经营里程276 公里；之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权；甬台温高速南段改扩建完成内部立项；桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建与政府沟通等前期工作持续推进；完成广靖锡澄改扩建项目增资工作；完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署等。

    　　2024 年分红率约53.44%，公司分红率连续三年高于50%

2024 年，公司拟每 10 股派发现金股利 4.17 元，共分配现金股利金额28.44 亿元，分红率约53.44%。根据公司《未来三年（2022 年—2024 年）股东回报规划》，承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。

    　　公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展

公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。

    　　盈利预测与投资评级：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为58.86 亿元、63.11 亿元、66.46 亿元，对应PE 分别为15.0 倍、14.0 倍、13.3 倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，维持“买入”评级。

风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。