马应龙(600993)：药线渠道调整见成效 大健康领域持续拓展

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年年报。

2024 年公司实现营收37.3 亿（同比+18.9%），归母净利5.3 亿元（同比+19.1%），扣非净利5.1 亿元（同比+45%）；实现毛利率46.6%（同比+4.6pct），销售净利率14.7%（同比+0.3pct）。

2024Q4 公司实现营收9.4 亿元（同比+35.6%），归母净利7059万元（同比+183.8%），扣非净利6189 万元（同比+884.2%）。

    　　药线渠道调整见成效，经营能力持续改善。

分行业看，1）药线渠道调整持续深化，医药工业实现营收21.6亿元（同比+17.8%），毛利率71.4%（同比+6.87pct）；药线渠道整体经营能力提升明显，推动母公司营收同比增长超19.9%，其中治痔药品同比增长23.2%。2）筑牢基底，强加布局，医药商业实现营收12.5亿元（同比+14.8%），毛利率8.7%（同比+2.55pct）；直营医院积极顺应DRG 改革，优化调整医疗项目结构；累计签约百家肛肠共建诊疗中心。3）药品零售线上业务调整，医药物流供应结构优化，医疗服务实现营收4.5 亿元（同比+30.2%），毛利率11.9%（同比-1.8pct）；24 年医药物流销售规模同比增长，实现扭亏为盈。

分产品看，1）治痔药品15.9 亿元（同比+23.2%），毛利率74%（同比+2.89pct）；其中麝香痔疮膏销售量同比+25.9%，麝香痔疮栓销售量同比+17%。2）其他产品5.7 亿元（同比+5%），毛利率64.3%（同比+15.3pct；其中卫生湿巾系列年销售规模破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%；大健康整体规模实现同比增长，利润持续增厚。

    　　深化核心优势，聚焦肛肠、眼科、皮肤等战略重点领域。

多项在研项目取得进展。肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获得临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获得药品注册证书，自主专利菌种获得保藏证书、正积极推进相关产品开发；眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获得药品注册证书；皮肤类主导品种龙珠软膏成功获得中华中医药学会临床应用专家共识，将进一步为医生在临床使用提供参考依据。与此同时完成60 个大健康产品的自主研发，涵盖特妆、医疗器械等，为后续大健康业务市场拓展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议

据年报业绩情况调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为42.1/47.3/52.7 亿元（前值25/26 年为41.7/46.5 亿元），增速为13/12/11%；净利润分别为6.8/7.6/8.4 亿元（前值25/26 年为6.8/7.8亿元），增速为29%/12%/10%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。