拓普集团(601689)：AI赋能汽车系列：持续进击的卓越平台型供应商

　　核心观点：

公司是国内领先的系统集成供应商，产品品类持续扩张。公司保持高研发投入，研发费用率及研发人员占比行业领先。2019 年至今，公司研发费用率始终保持在4%以上，同时技术布局具备前瞻性，产品品类持续扩张。公司管理体系能力优秀，净利率表现持续亮眼。

公司减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期。按照我们在22 年6 月发布的报告中《浅谈产业逻辑视角下的零部件公司研究体系(1)》中的框架对公司不同业务的成长逻辑进行梳理：1.公司热管理业务：技术升级驱动下的行业渗透率持续提升，集成化提升带来ASP 中枢上移，同时通过国产替代和海外扩张实现份额的提升；2.轻量化底盘业务：新能源车轻量化底盘可以带来系统成本的下降，渗透率有望随下游新能源车放量继续提升，同时材料的切换也带来了ASP 的提升；3.

空气悬架：消费升级驱动下的渗透率逐步提升，同时公司绑定下游高端客户实现国产替代加速；4.智能驾驶和智能座舱：技术升级和消费升级下渗透率有望快速提升；5.机器人执行器业务：深度绑定下游全球领先的客户，有望随其产业化进程落地实现收入端的快速增长。

公司汽车业务深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务。公司汽车业务通过绑定核心自主品牌客户，有望实现持续向上突破。同时公司基于自身技术积累奠定拓展电驱动业务基础，机器人电驱系统生产线已正式投产，市场前景广阔，未来可期。

盈利预测和投资建议：面对行业巨变，公司具备典型特征、拥有比较优势，正迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计24-26 年EPS 至1.71/2.07/2.52 元/股，结合公司历史估值中枢和成长性，给予公司25 年30 倍PE 估值，对应公司合理价值为62.09 元/股，维持“买入”评级。