国电电力(600795)：高投资下分红超35亿元 期待清洁能

　　核心观点：

一次性影响业绩同比高增，加权ROE 升至19%。公司发布2024 年报，全年实现营收1792 亿元（同比-1.0%）；归母净利润98.31 亿元（同比+75.3%），其中火电100.5 亿元（度电盈利2.9 分、上年同期2.4 分，标煤922 元/吨、同比下降1.4%）、水电19.9 亿元（同比-19.9%，24Q2 计提大兴川电站减值8.4 亿元）、绿电19.2 亿元（同比-13.8%，盈利下滑及减值综合影响）。受益于24Q2 出售资产、2024 年非经常收益高达51.7 亿元，加权ROE 同比提升6.8 个百分点至18.6%。

全年新增风光4.3GW，实际完成资本开支738 亿元。2024 年完成上网电量4367 亿千瓦时（同比+1.6%），平均上网电价为0.4298 元/千瓦时（同比-1.8%）。2024 全年新增控股装机6.1GW，其中火电净增加1.8GW、风电0.5GW、光伏3.7GW，累计控股装机增至112GW，对应权益装机63GW。2024 年公司实际完成资本开支738 亿元（年初规划780 亿元，主要为技改部分不及预期），预计2025 年资本开支741亿元，其中新能源280 亿元、同比开始下降。

高投资下分红超35 亿元，期待清洁能源投产助力业绩增长。2024 年度拟分红0.2 元/股（含税，含中期已派发部分），合计派发35.7 亿元，对应股息率达4.37%。展望后续，水电投产高峰期临近、绿电装机陆续投产、不良资产陆续剥离（24 年转让国电建投、22 年转让宁夏火电），体内资产质量持续提升，期待后续轻装上阵稳健运营发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为68.06、77.80、86.86 亿元，最新收盘价对应PE 分别为12.19、10.66、9.55 倍。公司水电绿电高成长，体内资产质量持续提升。参考同业估值水平，综合考虑公司清洁能源占比逐步提高，给予2025 年14 倍PE估值，对应5.34 元/股合理价值，维持“买入”评级。