风语筑(603466)年报点评：业绩迎来回暖 政策护航业务增长

公司2024 年营业收入13.76 亿元，同比减少41.44%，归母净利润-1.35 亿元，同比减少147.97%，扣非后归母净利润-1.16 亿元，同比减少154.25%。2025 年第一季度营业收入3.82 亿元，同比增加29.81%，归母净利润4027.44 万元，上年同期为-1501.39 万元，扣非后归母净利润3967.93 万元，上年同期为-1511.20 万元。

    　　投资要点：

业绩迎来好转。受外部环境和客户需求变化的综合影响，公司在手订单实施进度减缓、交付周期延长、完工项目减少，由于公司是依照项目进度逐步确认收入叠加公司内容投入增加，固定成本和费用变化不大，导致2024 年公司营业收入业绩下滑幅度较大，利润端出现亏损。从数据来看，公司2024 年毛利率22.98%，同比下滑6.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.08%/7.59%/4.67%/0.55%，同比分别提升0.74pct/3.19pct/1.30pct/0.77pct。但随着外部基本面的逐渐改善，公司完工项目增加，业绩也开始有所回升，从单季度的业绩变化来看，2024Q4 公司营业收入同比下滑17.96%，相比前三个季度明显收窄，2025Q1 公司营业收入同比增长29.81%，毛利率回升至31.49%，归母净利润实现较大程度扭亏。

全力开拓新文旅消费场景。公司重点聚焦经济发达地区和优质项目，全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。打造了“朱熹文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项目以及“非遗里的中国”“艺术里的中国”等新文旅消费场景。由公司打造的“合肥城市记忆馆”以及参与运营的“二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，成为文旅消费新热点。通过“IP 孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系将静态文化资源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。

强化应收账款管理体系。公司全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。2024年公司销售回款18.13 亿元，相比2023 年增加近6000 万元，收现比提升至131.72%，2025Q1 经营性现金流由2024Q1 流出2.20亿元转为流入2343.96 万元。此外公司客户以政府部门为主，化债政策下有望有效提升公司回款效率。

政策大力倡导沉浸式体验及文化产业数字化。《“十四五”文化和旅游发展规划》《“十四五”文化产业发展规划》《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》《关于促进服务消费高质量发展意见》《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》《关于深化“互联网+旅游”推动旅游业高质量发展的意见》《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》等多个政策文件不同程度提及了城市更新、沉浸式体验、文化产业数字化、数字技术赋能文旅等发展重点方向，与公司的主营业务方向具有较高的一致性。

聚焦具身智能技术应用。公司聚焦AI 人工智能、具身智能与数字场景深度融合应用，推动展览展示与文旅体验智能化升级。通过数字场景创新、技术协同与资源互补，将为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案。将人形机器人部署于各类场馆，提供多语言讲解、互动问答及个性化导览；在历史场景复原中，由仿生机器人扮演历史人物，与有课实时互动，生动再现历史场景。利用AI 眼镜实现AR 增强现实导览，观众能够即时获取展品信息与多媒体内容，增强沉浸式体验。

投资建议：公司主营业务与政策倡导方向保持高度一致，目前客户以政府部门单位为主，作为行业头部公司较易受益于国内文化产业数字化、沉浸式体验、数字文旅等市场的扩容，提供中长期增长动力。预测公司2025-2027 年EPS 为0.31 元、0.39 元、0.46 元，按照4 月17 日收盘价，对应PE 为30.34 倍、24.43 倍和20.66 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济形势变化影响需求；市场竞争风险；应收账款回款风险；项目进展不及预期